年报点评 | 中信证券：龙头稳健，彰显价值

来源：丁丁带你玩转金融

东吴非银团队：2011-16年度连续新财富前二（其中11年和14年包揽新财富、水晶球、金牛等所有奖项第一）。

中信证券：年报点评

龙头稳健，彰显价值

事件：公司发布2018年年报，全年实现收入372.2亿元，同比减少14.0%；归母净利润93.9亿元，同比减少17.9%，对应EPS为0.77元/股；归母净资产1531.4亿元，对应BVPS为12.64元/股；每股分红0.35元（含税）。

投资要点

1、2018年业绩整体符合预期，龙头依旧稳健。

2、机构客户占比提升，公募表现亮眼。

1）2018年公司经纪业务市占率逆势提升至6.09%，列全行业第二，我们判断系公司重点发展机构客户（代理买卖证券款中机构客户占比从2017年的35%提升至2018年的43%），机构客户较个人客户的交易行为更稳定，有助于保障经纪业务收入。2）资管新规背景下，公司资管业务收入同比+2.4%至58.3亿元，系华夏基金投研实力强化，公募基金管理规模同比+13.0%至4506亿元（偏股型基金规模行业排名第一），导致基金业务收入同比+9.0%至41.0亿元。3）公司灵活运用衍生工具，为自营投资和机构客户提供风险管理、资产配置、套期保值等解决方案，随市场的逐步放开有望持续贡献业绩（2018年衍生金融工具规模增加95亿元至20.7亿元，影响当期利润达88亿元）。

3、收购广州证券，推行员工持股，龙头将强者恒强。

1）公司此前基于行业整合及拓展华南布局的战略考虑，优于市场预期估值收购广州证券，从产业资本纬度印证了证券行业龙头化趋势，并有助于中信拓展其华南地区业务布局（广证拥有154家营业部，华南占27%）。2）公司此前发布员工持股计划草案，计划范围约1000-1500人，未来有望调动公司员工积极性形成业绩与股价的良性循环，彰显管理层对公司长期发展向好的信心。3）科创板注册制的推出，将开启资本市场的新时代，头部券商对市场的理解能力、定价能力、承销能力明显优于中小券商，中信作为当之无愧的龙头券商专业能力突出，有望抓住机遇强者恒强。

盈利预测与投资评级：

公司2018年业绩负增长，系市场行情低迷、投资收益波动，同时减值计提一方面冲击利润，一方面释放股权质押业务风险。随市场回暖，叠加公司收购广州证券扩张版图+发布员工持股计划彰显信心，长期看好其券商龙头前景。预计2019、2020年归母净利润分别为149.7亿元、158.0亿元，A股目前估值约1.8倍2019PB，维持“买入”评级。

风险提示：

1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。

数据来源：Wind，东吴证券研究所

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