【策略周报】策略洪亮 天量社融是否已被市场充分预期？

来源：中国银河证券研究

我们认为，市场已经充分反映了社融的放量，即使未充分预期，估值进一步抬升的空间也较为有限。原因如下：

第一，1月15日和2月15日都是上月金融数据发布的日期，但是当日走势却截然不同，1月15日市场大涨，市场趁势站稳2550压力位。而2月15日市场却在白马股带动下，大幅收跌。

第二，社融增速是否达到低点还需时间确定，且结构上仍然存在一定缺陷，同时M1增速再创新低增添隐忧。增速的低点事后才能确认，目前看1月放量之后社融的持续性存疑，同时在地产限制未放开、地方政府债务问题仍然严峻的情况下，信用扩张主体单靠民营企业作为承接主体，效果必定受到影响，预计后续社融增速将保持震荡走势。同时结构上看，短期贷款和票据融资仍占据主导，中长期贷款占比放到历史同期看并未现住放量，同时M1增速再创新低，表明企业投资意愿任然较低。

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核心要点

1月15日盘后，央行发布2019年1月金融数据。总量上看，2019年1月新增人民币贷款3.23万亿，其中住户部门新增9898亿，非金融企业及机关团体新增2.58万亿，均创历史新高。1月新增社融4.64万亿，同样创出历史新高，其中剔除非银贷款后的人民币贷款新增3.57万亿，委托贷款减少699亿，信托贷款增加345亿，未贴现银行承兑汇票新增3786亿，企业债券融资新增4990亿，地方专项债新增1088亿。社融口径人民币贷款存量增速反弹至13.6%，是2017年11月以来的最高增速；社融存量增速回升至10.4%，是2017年7月社融增速开始单边下行以来首次反弹。总量层面看，前期宽信用各项政策效果开始显现。结构上看，中长期贷款占比稳定，社融超预期主要是票据相关融资和短期贷款的大幅增长。

社融数据公布之前，通过对1月份地方债发行数据、央行对商业银行的信贷增速指导等消息之中，市场对于1月社融放量已经有一定预期，这种预期也反映到了市场走势之中。那么数据公布之后，对于后续市场的走势的判断，一个很重要的问题是，社融是否已被市场充分预期？如果已经充分预期，市场下一步可能转入震荡，如果市场尚未充分预期，那么估值还有进一步提升空间。我们认为，市场已经充分反映了社融的放量，即使未充分预期，估值进一步抬升的空间也较为有限。原因如下：第一、1月15日和2月15日都是上月金融数据发布的日期，但是当日走势却截然不同，1月15日市场大涨，市场趁势站稳2550压力位。而2月15日市场却在白马股带动下，大幅收跌。第二，社融增速是否达到低点还需时间确定，且结构上仍然存在一定缺陷，同时M1增速再创新低增添隐忧。增速的低点事后才能确认，目前看1月放量之后社融的持续性存疑，同时在地产限制未放开、地方政府债务问题仍然严峻的情况下，信用扩张主体单靠民营企业作为承接主体，效果必定受到影响，预计后续社融增速将保持震荡走势。同时结构上看，短期贷款和票据融资仍占据主导，中长期贷款占比放到历史同期看并未现住放量，同时M1增速再创新低，表明企业投资意愿任然较低。

本报告摘自：2019年2月15日发布的A股策略周报

洪亮 执业证书编号：S0130511010005

特此鸣谢：唐偲危

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谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。

中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。

回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。

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