国君晨报 | 今日重点推荐：中环股份(002129)、陕西煤业(601225)

来源：国泰君安证券研究

重点推荐

中环股份，电新徐云飞团队认为单晶硅片是2019年来光伏主材链最紧俏环节，有望持续涨价，公司由此受益，考虑531政策后产业链利润挤出影响，下调2018-2020年EPS至 0.23/0.54/0.73元，维持目标价15.46元及增持。

陕西煤业，煤炭翟堃团队认为优质的资源禀赋保障公司长期竞争力，同时在运力打通的催化下，产能持续释放有望带来收入逐年增加，预计2018-2020年EPS为1.10/1.14/1.26元，维持目标价11.19 元及增持。

今日重点推荐

公司更新：中环股份（002129）《单晶硅片有望持续涨价，龙头将持续受益》2019-02-18

维持增持评级，维持目标价15.46元。下调EPS至0.23（-0.24）/0.54（-0.1）/0.73元，下调原因为531后全产业链利润挤出，硅片盈利大幅下滑，但由于单晶硅片价格自2018年Q3起盈利见底回升，2019年价格有望持续上涨，维持“增持”评级，维持目标价15.46元，对应2019年29倍PE，公司是技术驱动型企业，拥有光伏拉晶工艺积累、新型叠瓦组件专利，同时也是国内半导体大硅片第一梯队稀缺标的，应享有估值溢价。

硅片盈利能力的持续改善将为中环股份增厚业绩。中环股份作为硅片环节龙头企业，与隆基股份是单晶硅片环节双寡头。单晶硅片环节是2019年光伏主材链中最为紧俏的环节，2018年Q3盈利见底后盈利水平有望持续回升，中环股份硅片基本外销，盈利能力回升能够增厚中环股份利润，其盈利能力有望超出市场预期。

与众不同认识。单晶硅片环节上下游都进入产能扩张阶段，因此其原材料供给更为充沛，同时需求更加旺盛，导致该环节更为紧俏。单晶硅片上游为多晶硅料，2018年Q4-2019年Q2正是产能密集投放期；其下游为PERC电池产能，自2018年起PERC电池产能以年均30GW的速度增长。而单晶硅片环节中环股份已经完成扩产，隆基股份云南二期也将于2019年底-2020年初完成，产能扩张已经减速，将加剧单晶硅片环节的紧俏程度。根本原因是单晶硅片环节格局最好，其扩产开始最早，盈利拐点也最明确。

催化剂。硅料价格下行、新PERC电池产能投放、光伏装机量超预期。

风险提示。贸易冲突导致海外需求不确定性、国内补贴政策尚未明确。

公司深度研究：陕西煤业（601225）《放产能、通运力，中部煤炭看陕煤》2019-02-18

维持“增持”评级。预测2018-20年EPS 1.10/1.14/1.26元，PE 7.4/7.1/6.5倍。根据PE和EV/EBITDA估值法，目标价11.19元，“增持”评级。若以回购50亿元、40%股息率、7.5/8.5/9.5元回购价格，预计将分别增厚2018年EPS7.1%/6.3%/5.6%，对应股息率5.76%/5.71%/5.68%，具吸引力。

优质的资源禀赋是长期竞争力的基石。

核心矿区陕北彬黄煤层赋存条件好，“一高三低”（高发热量、低硫、低磷、低灰）的特点在煤价上涨行情中价格表现显著优于市场；

地质构造简单，吨煤成本优势明显，自产煤即使在行情最差的2015年亦有27%毛利率；

可采储量113亿吨（截止2017年底），服务年限达58年，强竞争力得以长期维持。

优质产能释放，匹配有运力承接的高需求。

享供改红利，小保当一号顺利投产，一二号合计产能顺利核增至2800万吨/年，预计2019~2020年煤炭产量增长11%、5%；

蒙华/靖神铁路开通打通运输网，贯通南北，强化链接东西，助力战略南下和通江达海；

两湖一江煤炭产量三年下降74%，而火电发电量仍在持续增长，电煤指数居高不下且较全国水平拉大，急需低价、稳定煤源，产能的释放有可增长的需求承接。

强化区域定价权，打造“中部看陕煤”大格局。以湖北段测算蒙华铁路较铁水联运具有18%价格优势，且供给量、价格更加稳定，性价比极高；打满2亿吨运力后可替代70%三省调入量，形成区域核心定价权。配合集团在长江最大煤炭物流荆州港的建设完成，业务范围将进一步向长江中上游扩张，形成“中部看陕煤”的战略格局。

风险提示。在建项目不及预期；财务预算超支；宏观经济和行政干预风险。

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