天风策略：历次破净潮回顾 寻找错杀标的

　　来源：天风策略 刘晨明/李如娟/许向真/徐彪

　　历次破净潮回顾，寻找错杀标的

　　过去几个月，随着大盘几波探底，上市公司破净数量也在不断增加。据我们统计，截止9月11日，全A破净公司数达303个，占两市股票总数8.56%。回顾过去15年A股历次大底，当前破净规模已经超过13年和16年的底部，距离05年和08年还有一定距离。

　　从过去几次破净潮的行业分布来看，重资产的周期、地产行业都是重灾区，此外，交运在过去几次也都排在靠前位置。要特别注意的是，05年和08年两次破净潮中，银行股都全身而退，而13年以来的三次破净潮中，银行股都有超过60%的标的市净率跌破1。另一方面，TMT行业以及消费中的医药、食品一般没有大规模破净的情况出现。

　　截止9月11日，破净公司占行业公司数量比重最高的是银行65.38%、采掘27.87%、地产25.38%、钢铁25.00%、交运19.09%；军工是目前唯一没有公司破净的行业。

　　除此之外，截止9月11日，还有266家公司市净率在1-1.2倍之间，逼近破净；其中化工、地产、机械、商贸、建筑行业的标的最多。

　　大规模破净是熊市的一大特征，其充分反映了市场的悲观情绪。但是破净潮中往往也酝酿着重要机遇，比如，金融地产和部分周期行业在过去几次大底时都有较大比例标的破净，而其中不乏一些优质资产被错杀。当然，破净的公司中也存在相当一部分流动性差、业绩不佳的标的（目前破净的287个标的中，有110个市值低于50亿，六月以来74个标的日均成交额低于2000万）。

　　所以我们做一个简单的筛选，选取当前破净公司中，总市值超过60亿、6月以来日均成交额超过3000万、中报净利润增速超过10%且较一季报改善、商誉/净资产比重小于10%的标的。根据这些标准筛选后剩余36个标的（仅做参考，具体以行业研究员推荐为准）：

　　一周流动性评级

　　下表选取关乎股市流动性的15个指标，强指标10分，ABCDE分别对应10分、8分、6分、4分、2分；弱指标减半，ABCDE分别对应5分、4分、3分、2分、1分（则满分140分，最低28分）。最终通过加权来获得综合评级

　　一周概述

　　上周无逆回购操作，资金利率回落：上周央行无逆回购操作，无逆回购到期。8月份累计逆回购净回笼500亿，7月份累计逆回购净回笼5800亿。数据上看，上周SHIBOR（3个月）收于2.851%，下降4.30BP；银行间同业拆借（1天/7天）收于2.63%/3.40%，分别变动0.28%/-0.32%；银行间质押式回购利率（1天/7天）收于2.63%/2.74%，分别变动0.31%/0.11%；AAA+同业存单到期收益率（1个月/3个月/6个月）收于2.45%/2.62%/3.13%，分别变动25.00BP/-23.00BP/-15.00BP。上周3A企业债到期收益率（3年/5年/7年）收于4.15%/4.46%/4.74%，较前一周分别变动7.10/4.98/-1.08BP。上周中短票据到期收益率（1年/3年/5年）收于3.66%/4.19%/4.49%，较前一周分别变动-0.86/4.18/0.14BP。上周长三角票据直贴利率收于3.35%，较前一周无变动。上周末国债到期收益率（1年/5年/10年）为2.86%/3.44%/3.65%，较前一周分别变动2.77%/6.68%/3.01%BP。

　　IPO募集资金放量，基金发行全面反弹：上周证监会核发2家IPO批文，募集资金不超过69亿；上上周证监会核发3家IPO批文，募集资金不超过14亿。以成立日计，上周共有14只普通股票型+偏股/平衡混合型+灵活配置型基金发行，共计61.23亿元；上上周发行份额为4.83亿元 。

　　产业资本转为增持，沪深股通资金流动持平：上周产业资本增持25.59亿元，减持21.35亿元，净增持4.24亿元；上上周产业资本增持26.83亿元，减持29.65亿元，净减持2.82亿元。上周沪股通流出资金8.54亿，深股通流出资金0亿，合计流出8.55亿；上上周沪股通流入资金58.6亿，深股通流入资金41.54亿，合计流入100.14亿。

　　市场活跃度方面：上周融资融券余额为8568.69亿，占A股流通市值2.27%；上上周融资融券余额为8，615.34亿，占A股流通市值2.24%。上周全A成交额1.29万亿，日均2580.86亿，截至9月9日，融资买入额占比7.6%；上上周全A成交额1.36万亿，日均2，784.23亿，截至8月31日，融资买入额占比6.4%。

　　其他我们重点关注的指标里：截至9月9日，9月份股权融资规模171.26亿元，其中首发5.17亿元，增发155.33亿元；8月份股权融资规模1071.24亿元，其中首发48.02亿元，增发912.37亿元。截至9月9日，9月份计划上市5家（其中通过1家，未通过2家，待表决2家）；8月份计划上市5家（其中通过4家，取消审核1家），通过率80%。

　　一周重要数据一览

　　说明：

　　①“边际方向”代表本周相对于上周的变化，箭头仅代表数字的变动方向，对流动性的影响方向需根据具体指标含义判断。

　　②“今年以来位置”表示指标在今年以来走势的相对位置。

　　详细图表及说明

　　1、资金需求/资金流出

　　1.1股权融资/并购重组

　　跟踪指标：IPO、并购重组过会、全市场股权融资规模

　　1.2限售解禁

　　跟踪指标：限售股解禁

　　1.3交易费用

　　跟踪指标：交易佣金和印花税

　　2、资金供给/资金流入

　　2.1市场交易

　　跟踪指标：新增投资者

　　2.2基金发行（普通股票型+部分混合型基金）

　　跟踪指标：基金发行（普通股票型+偏股/平衡混合型+灵活配置型）

　　2.3产业资本增减持

　　跟踪指标：重要股东增减持

　　2.4杠杆资金（两融）

　　跟踪指标：融资融券

　　2.5海外资金

　　跟踪指标：沪深港股通、QFII/RQFII

　　2.6资金流入板块分布

　　跟踪指标：资金净流入额

　　3、市场情绪/赚钱效应

　　3.1波动率/风险

　　跟踪指标：CBOE波动率

　　3.2参与度/活跃度

　　跟踪指标：换手率、融资买入额、开放式基金股票投资比例

　　3.3风格指数

　　跟踪指标：申万大盘/中盘/小盘指数

　　3.4折溢价

　　跟踪指标：AH折溢价、大宗交易

　　3.5股指期货信号

　　跟踪指标：股指期货升贴水、多空单比

　　4、利率及汇率

　　4.1短端：货币市场

　　跟踪指标：银行间同业利率、理财产品收益率、票据直贴收益率

　　4.2中长端：国债/企业债市场

　　跟踪指标：国债到期收益率、企业债到期收益率、中短票据到期收益率

　　4.3外汇市场

　　跟踪指标：人民币汇率

　　5、货币投放与派生

　　5.1央行流动性管理

　　跟踪指标：逆回购、MLF、SLF、PSL、SLO

　　5.2基础货币及广义货币

　　跟踪指标：基础货币、广义货币

　　5.3货币供应渠道

　　跟踪指标：社融规模、人民币贷款、外汇占款

　　风险提示：金融监管偏紧，海外不确定性升级。

　　注：文中报告节选自天风证券(4.470, 0.02, 0.45%)研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

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责任编辑：张海营