股市在争论中前进 历史上最奇怪的一次宏观调控

　　复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三教授

　　这次宏观调控与历史上任何一次都不同。首先政府正式官员，包括做事大刀阔斧的尚福林主席等在关键时候均无严厉批评，保持着意味深长的沉默。而《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》也一反过去调整时一致大骂，口气严厉的风格，而是骂中有肯定，提醒中又夹着几分担心。比如，一方面发提醒的文章，如发谢国忠、罗杰斯文章言论；一方面又始终发一些看好后市的文章。如发高盛及瑞银等外国投行文章，认为“泡沫论”不成立。既怕疯涨，也怕走熊。

　　此外，人们的反映也很奇怪。除了一部分市场人士外，大多数人看好后市。钱伟说：“国外来了很多电话，说国内发生了大辩论”，又称：“大势肯定向好。

　　甚至“泡沫论”首提者谢国忠及罗杰斯也底气不足。谢国忠在上海电视台公开露面时，换了口气，说：即使是泡沫，也不一定会破，认为2007年上证指数会到3300点(大意)。而罗杰斯更模棱两可说：现在情况，不会再买中国股票了，但也不会抛出。几天后，他更说，中国股市“称不上成形的泡沫。”真是大变脸。弄得相信他的人不知所措。成思危批评令人疑惑不解

　　成思危认为中国1400只上市公司只有30%约400家基本符合国际标准。

　　这里有很多疑问。一是这400家公司是什么公司，在股市中占权重多少。不作解释笼统否定70%，极易造成误导。二是什么是世界投资者公认的国际标准，这个标准是世界银行颁布的，还是美国证监会颁布的？美、欧、日、新加坡、香港上市标准、退市标准都不同。三是成思危以2005年财务数据作论据，而2006年上市公司业绩大幅上升：平均上升约25%。大跌之后，中国股市现在平均约28倍市盈率，如果考虑业绩上升25%，则平均市盈率仅为25倍左右，不合理吗？四是中国是全世界公认连续28年GDP年均增9.5%的高速增长国家，各方成绩斐然，2006年我国税收增加19%，说明经济确在高速增长。怎会有70%公司不达国际标准，令人困惑。五是2007年开始实行新会计准则，使上市公司股东权益平均增厚3.69%，(根据36家已披露年报公司算出)。六是人大召开在即，中外企业“两税合一”批准在即，企业从33%的税下降到25%，构成重大利好。七是2006年我国进行了脱胎换骨

　　问题关键是，这次股市顽强上涨最重要原因之一是流动性过剩。这一问题如何解决？已经严厉调控了房地产，再严厉调控股市，巨资从哪里疏导？是容忍全国出现高通胀呢，还是让房地产再起高潮？

　　———流动性过剩是不可能完全通过央行票据收回的。如果全部收回等于将矛盾积累起来，推迟到三年央行票据到期后再集中爆发。

　　在此问题上，吴敬琏教授是一直从宏观上关注并担心的。

　　基金助长助跌引发的教训

　　这次深幅调整，对新入市者确是深刻教育。尤其是很多开放式基金投资者，去银行排队赎回，迫使很多基金狂抛蓝筹股。

　　这也看出基金助长助跌之特性十分明显，因此，以后应该让私募基金合法化，大力发展之。不就是金融界的民营企业吗？

　　此外，由于游资很多，加上私募基金不受宏观调控影响，人们采用了压住大盘炒个股策略，股指在跌，而上涨的中小盘个股及一些大盘股(所谓的央企注资和整体上市概念股)依然非常活跃和火爆。有时大盘跌，70%股在涨。一些证券界人士说；根本不怕股指跌，“集中火力炒个股”。

　　此外，春节前，一些大机构，大基金以稳定为上，一切要到年后，尤其是两代会后再看。总之要与时俱进，适当转换个股，仓位要合适才好。