谢百三：理性看待本次股市大幅调整

　　中国股市这几天终于出现深幅调整。1月31日，深指下跌629点，创1997年2月以来的跌幅新纪录。很多投资者，尤其是新入市的股友，被突如其来的灾难打蒙了，完全不知所措。

　　由于一年来股市不断上涨，遭到了海内外学者和外国投资银行的一片批评。同时国内也有领导同志和学者对此深表不安。

　　其实，世界各国的历史上都出现过股市上涨较快的情况，如前几年的美国，NASDAQ市场从1000点涨到5000点，市盈率变成了“市梦率”，高的出奇。遗憾的是，未见有几个外国学者对美国股市严加批评，也未见他们对美国证监会、格林斯潘和当时的美国总统克林顿多加指责，反而全世界都以美国为榜样，跟风大炒网络股。津津乐道，乐此不疲，花了大量的人力和物力去研究。比如中国有人把一个送水的梅林公司当作网络股，炒到30多块。

　　现在很多外国人都在不加分析地批评中国股市是泡沫。但对于3块美元两个小馄饨的波士顿物价、33块港币一碗菜汤面的香港物价，他们却从未想过是泡沫经济。股市跌了5年，跌到了998点，那么多的外国经济学家，港澳台同胞，不来呼吁呼吁，怎么一涨到30倍市盈率左右，就遭到了全世界的普遍批评？

　　笔者认为，这轮牛市的上涨行情主要由于以下几个原因造成：国家政策的呵护；中国宏观经济发展极快；

　　流动性过剩问题应该确实引起重视，它所引起的后果和对付它的办法主要是如下几种：第一，如果疏忽，可能会引起全国全面的较严重的通货膨胀，像上个世纪90年代中期那样，百分比在两位数以上，国人肯定反对。

　　第二，另找一个疏导地方，比如让房地产市场重新亢奋，每年上涨10%-20%，这也不妥。

　　第三，人民币快速升值，一步到位，但可能会导致几百万家外贸出口型企业倒闭，引起大量失业。

　　第四，提高利率，但是在本币升值时提高利率是不妥的，也是很少见的，有可能会吸引外资热钱更快地涌入境内，并且用处也不大，因为升息不可能太高。

　　第五，让股市温和上涨，让更多的民营企业和国营企业来上市，募集资金，促进经济的发展。我认为这是惟一的较好的选择。

　　对于这次股市大调整，应该说还是可以理解的。既完成一次技术调整(现在调整还在继续之中)，很多踏空的投资者有机会可以逢低进入，又可以理直气壮地回答很多批评者，我们的股市也是可涨可跌的。至于调整到什么时候，是很难说清的，但是有一点必须注意，引起股市上涨的几大因素尤其是流动性过剩的问题依然存在，高位跑出去的资金还在股市旁边窥测方向等待机会。

　　对沪深股市有领头羊影响的招商银行，1月31日跌到16.8元，与H股价基本拉平(许多含金量极高成长性极好的股票也在狂跌不止，真是城门失火、殃及池鱼)。笔者认为，其实内地股价比香港高一些是完全合理的。因为香港实行联系

　　持有港币的人可以买全世界的股票，当招商银行A股和H股价格一致时，这意味着什么呢？人民币不可以完全自由兑换，又处于持续升值之中，并且每天不得不发出去大量的基础货币，以应对外资热钱的涌入。中国内地的股市是封闭的，宛如天山上的天池，比连着五大洋的海平面高一些，有什么不能理解的呢。

　　总之，这次的宏观调控是可以理解的，政府的政策应该是反周期的，不应该总是火上浇油的。选好个股，控制好仓位，只要股票质地好，我们一定能挨过风雪弥漫的严冬，迎来下一个春天。

　　□谢百三(复旦大学金融与资本市场研究中心主任教授、博士生导师)