焦强：市场在涨声中迎接新老划断

　　焦强

　　中国证监会果断推出“新老划断”分三步走，既表明其工作重心在悄然发生转移；也表明股票市场信心正在逐步恢复，巨大的财富效应使得各路资金纷纷进驻股市，昔日被视为利空的扩容也被当作积极的信号使用。

　　出乎很多市场人士的预料，这一次，股市没有闻扩容而色变。

　　4月16日，中国证监会颁布《上市公司证券发行管理办法(征求意见稿)》(以下称《管理办法》)，此举意味着“新老划断”正式启动，恢复股票市场再融资的时间表锁定5月无疑，新股发行将紧随其后推出。

　　消息一出，4月17日的深沪股市在经历了短暂调整后，顽强收高。按照中国股市的历史表现，股市原本应该闻扩容而色变。

　　4月20日，上证综指更是一举突破1400点大关，这是2004年10月13日以来首次突破该点位。

　　广发证券一位投行人士当天下午收盘后向《财经时报》表示，看来市场早有预期，目前股市的承受能力和投资人的信心，比他们想像得要强的多。

　　至5月，股权分置改革将启动整一周年，此时，中国证监会果断推出“新老划断”分三步走，既表明证券市场的工作重心在悄然发生转移，也透露出市场信心正在逐步恢复，巨大的财富效应使得各路资金纷纷进驻股市，昔日被视为利空的扩容，也已被当作积极的信号使用。

　　如何理解新老划断

　　“新老划断”这个词恐怕是中国股票市场的专利。

　　它的具体含义是，对首次公开发行的公司不再区分上市和暂不上市流通的股份，对存量上市公司分步解决股权分置问题。此前，“新老划断”的时间点曾经是股票市场最大的猜想。

　　在上海证券交易所研究中心主任胡汝银博士看来，真正要使“新老划断”成为中国股市发展的分水岭，首先必须对发行上市体系、尤其是市场整体的价格形成机制改革作出实质性的努力。如果只是简单重启股权分置改革以前的发行方式，那么，“新老划断”仅仅是一个概念。

　　胡汝银强调，应当考虑如何形成高效的、市场取向的发行上市决策体系，如何实质性地改变单边市格局，如何形成完整、合理的一、二级市场定价机制等问题。其中，尤其要考虑如何构造内源性的二级市场价格水平合理化机制。

　　大牛市论

　　目前，市场对于大牛市确实到来、还是股市走不出“扩容下跌”的传统，判断不尽相同。

　　上海睿信投资管理有限公司董事长李振宁是坚定的大牛市论倡导者，他认为目前市场资金相当充裕，大牛市启动的特征彰显无遗。

　　他告诉《财经时报》，目前中国股市的估值远远低于境外成熟市场，反映到股指方面，应高于境外成熟市场才对。

　　“所以，大牛市肯定来了。你甚至想像不到境内外有多少资金要进来。大家都盼着有利空砸个坑再进场，现在看来，这个坑可能等不到了。”

　　一位掌控数亿资金的私募基金经理向《财经时报》透露，最近他们的基金接受的委托资金越来越多，且数量都很大。

　　他们原计划想在上证综指到达1300点附近即抛售手中的股票，待扩容消息颁布后再重新进场。没想到市场走势坚挺，事与愿违，他们现在反而需要增加入场资金。

　　看空论

　　仁者见仁，智者见智。国都证券投行部人士持不同的观点，在这位人士看来，“新老划断”正式启动，有助于券商，不利于股市的走势。

　　这是因为，股市是一个反映供求关系的市场，在停止再融资和新股发行以来，市场只有需求没有供给，指数理应上涨；一旦放开供应，未来将难预料。他预计，未来的“供应”应该是很大的量。

　　公开资料显示，自上市公司披露2005年年报以来，已有近20家完成股权分置改革的G股公司提出了再融资要求，尚在股改程序中但有再融资计划的公司数量更是庞大。目前，排队等待IPO(首次公开发行)的企业也超过50家，其中不少是国有大型企业。

　　资深投资人小王“全盘看空”的做法代表了部分中小投资者的观点。他在上证综指达到1300点之后，抛空了所有股票和基金，落袋为安。

　　以他的经验判断，中国股市历史上的任何一次扩容都以下跌为代价，十几年来，几乎无一幸免。“即使继续上涨也不会太久，一旦再融资开闸、IPO放行，股市一定会下跌。”

　　花落谁家

　　《管理办法》出台前，市场上关于哪家上市公司将夺得再融资第一单的争论就十分激烈，G长电(600900)和G申能(600642)被视为最有希望的两家公司。

　　根据目前“新老划断”三步走的安排，率先开闸的将是定向增发及股本权证，然后，才是以增发、配股等方式的再融资。G长电由于伴随股改而推出带有增发性质的认股权证被市场寄予厚望。

　　中信证券一位人士向《财经时报》透露，从再融资设定的各方面条件看，G长电拔得再融资头筹的可能性非常大。

　　谁将成为第一单IPO，市场流传着很多版本，目前尚无可靠消息，但李振宁告诉《财经时报》，IPO的放行时间，将可能在今年6、7月份。