再融资：保护投资者利益 扶持优质公司

　　焦强

　　平价或溢价发行将使一些公司增发的难度增加，但这主要会发生在劣质公司身上。

　　长久以来，市场人士普遍习惯于将再融资看作重大利空消息。但在中国证监会发布《上市公司证券发行管理办法(征求意见稿)》(以下称《管理办法》)后的一周时间里，这份明 确再融资开闸的标志性文件并没有引发股市行情的下跌。

　　新的定价机制以及市场化环境的确立，需要投资者重新审视再融资开闸对于股票投资的意义。

　　倍加呵护

　　在海通证券分析师张崎看来，《管理办法》的发行条件、信息披露、监管和处罚条款，都体现了保护投资者利益，特别是老股东利益的精神。

　　在定价机制上，《管理办法》要求公开增发发行价格不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价，以保证老股东的利益不因增发而被稀释。

　　在发行可转债方面，规定修正转股价格须经参加股东大会2/3以上表决权投票通过，且修正后的转股价格，不得低于股东大会召开日前20个交易日该股票交易均价和前一交易日均价，以防止转股价无限向下修正、不断摊薄老股东利益的行为。

　　张崎强调，《管理办法》还突出了对股票发行的市场价格约束和投资者约束机制。

　　首先是提高了公开发行股票的难度，上市公司公开增发时采用平价或溢价增发的市场化定价原则。

　　其次是配股发行失败机制的引入，终结了大股东恶意圈钱的历史。

　　再次是发行方式由包销制改为代销制，代销制的推行将给中小股东以真正的投票权，同时以市场手段调控再融资，真实反映市场需求，改变曾经出现的“强卖”现象，督促上市公司在实施配股时作出理性决策。

　　扶持优质公司

　　《管理办法》吸引了绝大多数有再融资计划公司的关注，不少公司认同并欢迎其中尊重市场反应、注重中小股东利益的机制安排。

　　一家上市公司董秘对《财经时报》表示，在定价方式方面，《管理办法》透露的细节与以往主要区别在于较注重老股东的利益，这样，市场就不会发生增加发行难度的现象。

　　在另一家上市公司的工作人员看来，以前上市公司公开增发采用的是询价方式，询价区间上限是公司的股票市价，询价浮动空间不太大。今后，增发采用平价或溢价发行，并不会使得公开增发难度陡然增加。

　　市场人士普遍认为，从短期来看，平价或溢价发行将使一些公司增发的难度增加，但这主要会发生在劣质公司身上。如果公司质地优良，项目成长性极佳，具备良好的投资价值，不愁增发股份没人买。

　　稳定压倒一切

　　《财经时报》注意到，为了消除恢复再融资之后的“新老划断”对市场产生负面影响，证券监管部门同时出台了一些具体的配套措施来积极应对。

　　这些措施主要包括：加快已获批准QFII(合格的境外机构投资者)额度的发放，在必要时考虑进一步增加QFII额度；推进

商业银行组建基金管理公司的工作，加快保险公司设立基金管理公司的试点；提高社保基金和保险资金直接入市比例；择机恢复投资者资金申购股票制度；开展基金公司专项

理财和证券公司融资融券业务等。

　　在交银施罗德精选股票基金赵枫看来，再融资对市场的冲击短暂，从长期来看是个利好。恢复IPO以及再融资能够为市场提供更多优质的可投资对象，同时，可以提升A股市场的吸引力，也能吸引更多资金包括境外资金的进入。