A股市场边缘化问题无法回避 筹资尴尬一显无遗

　　本报记者　程林

　　与如何恢复A股市场再融资功能紧密相关的一个问题是，A股市场的边缘化问题已无法回避，大量优质企业选择在海外上市，使得目前A股市场的尴尬已一显无遗。

　　A股筹资仅占三成

　　根据央行发布的三季度《中国货币政策执行报告》，前三季度，沪、深股市累计成交2.51万亿元，同比减少0.93万亿元；日均成交138亿元，同比下降27%。其中A股累计成交2.46万亿元，同比下降0.91万亿元；日均成交135亿元，同比下降27%。

　　统计还显示，前三季度，我国企业通过

股票市场累计融资1159亿元，同比多融资10亿元，上升0.8%。其中企业海外筹资在2004年大量增加基础上，2005年继续显著增加，前三季度企业在海外筹资99.8亿美元，同比多融资41.4亿美元，增长70.9%，占筹资总额的70.7%，比2004年同期高28.7个百分点；A　股筹资(包括发行、增发和配股)339亿元。

　　可以看出，国内A股市场作为企业筹资平台的作用正在降低。与去年同期相比，我国A股市场今年筹资萎缩300亿元。去年，我国企业通过A股筹资数量还超过海外筹资量，但截至目前，今年国内A股融资只占融资总量的三成。虽然这与国内实行股改暂停新股发行关系紧密，但是A股市场融资作用下降已相当明显。

　　有业内人士还认为，中国石油、中国移动、建设银行这些中国最好的企业借助国内领先甚至是政策垄断的优势获得了高额的利润，然而这种利润却不能被国内市场所分享，反而被海外投资者拥有，这种现象是不正常的。

　　A股市场边缘化内因为何？

　　今年，由于国内证券市场集中处理过去遗留的股权分置问题，新股和再融资基本停止，这在客观上也导致部分企业选择海外上市。但我们更关注的是，为何同样是再融资，在国内推进就会被理解为“圈钱”，是一种利空，小股民甚至谈再融资而色变，而在境外却被理解为一种正常的企业行为。

　　即使将现在还未流通的股份市值都计算在内，国内A股市场的总规模也仅仅约3万亿人民币，仅仅与韩国、印度相当，而香港市场总市值超过7万亿元。但从上市公司数量来看，沪深两市的上市公司数目接近1400家，远远超过韩国、印度及香港市场，与中国A股上市公司数目相当的英国市场，其市值总规模已经达到22万亿元。很明显，国内大量的规模较小、业绩一般的上市公司进入了我国A股市场，而这些公司频繁爆发的所谓业绩丑闻、高管事件更是严重影响了公司的形象，部分企业甚至只重筹资、忽视回报，甚至借再融资侵犯流通股东的利益，导致投资者信心严重受损。

　　因此，对上市公司质量控制的问题也为外界所担忧。在过去，虽然一度有额度制、审批制来限定公司家数，并规定了三年盈利等具体财务指标，但爆发的部分上市公司业绩造假、甚至走私等违法等现象，使得A股市场上市公司质量良莠不齐，ST、PT公司大量涌现，投资者深受损失，这都是市场视再融资为畏途的真正原因所在。

　　A股市场需要做强

　　业内人士认为，由于我国世界罕见的居民储蓄率、以及各大机构庞大的资金储备，市场是从来不缺资金的，缺的是对上市公司本身质量的信心，这种思维在近期已经达到一种顶峰。举个很明显的例子：现在年收益只有2%不到的货币市场基金、银行

理财产品大受追捧，甚至销售达到几千亿的份额，而年分红率超过5%的部分优质公司股票却一跌再跌。

　　如何解决市场融资难题？笔者认为必须标本兼治，给投资者以良好的正回报，建立公开公平的信息披露制度，和严格的法律监管处罚机制，此外，推动好企业在国内上市也是一个根本，没有优秀的上市资源，一切都是无源之水。

　　博时裕富基金经理陈亮曾表示，一方面

中国经济高速增长，另一方面却是A股市场的大跌。陈亮认为，正是由于国内稀缺的优质国有企业纷纷选择去海外上市，才导致了A股市场的边缘化，“如果把上证指数和恒生指数叠加做一个指数基金，那么这几年的复合增长率就是19%。这才是真正的中国经济。”陈亮表示，正是因为好企业都去境外上市，才导致A股市场逐渐被边缘化，差企业以及随之而来的投机行为开始盛行。因此，要解决这个问题，必须推动优秀企业回归A股。

　　融通基金总经理助理侯儒波也表示，现在基金仓位已占A股的16%以上，已经达到一个极限，即使基金数量增加，但由于投资对象有限、好公司有限，基金也难以发挥作用。这里面作用是相互的，要推动A股正回报、基金正回报，要不就准许国内基金出海寻觅机会、要不就尽快让好公司在国内上市。

　　当然，在看到问题的同时，也要看到有关方面的努力。近来各方积极推动上市公司质量的提高、而股权分置问题的解决将A股估值合理化，包括保险、社保、企业年金在内的机构资金进入A股市场，有关内在问题逐渐被解决，这说明管理层正努力把A股市场做强做大、市场前景还是光明的。