刘纪鹏：解决股权分置 用有形之手加快股市转折

　　方向问题：市价并轨还是对价并轨。

　　方法问题：对价历史还是对价未来。

　　多赢的对价方式：创新模式。

　　一 关于方向问题

    股权分置改革自身独有的矛盾特殊性和中国化，决定了这次改革只能按照中国人的解决办法和思维方式来应对。中国股市存在非流通股与流通股问题，现实存在国家股、法人股、A股、B股，这些存量股份如何全流通，有不同的方案。例如有人提出全流通不存在对价问题，应该全部按照二级市场价格全流通，但这种提法缺乏法律依据。各个公司的招股说明书都明确国家股、法人股不在二级市场交易，现在拿出来全流通，行得通吗？于是就有关于补偿式全流通的提法，即非流通股获得流通必然带来二级市场股价下跌，丑小鸭变成小天鹅，非流通股股东应该给予流通股股东适当的补偿。这种方案符合中国国情，对价的标的是全流通，对价的是未来，而不是历史。股权分置改革的前提是大股东(非流通股股东)提出流通要求，而且不是马上流通，而是未来流通(例如第一年流通5%，第二年10%，第三年全流通)，是对价未来的全流通，必须向原来的流通股股东给予二级市场股价下跌的对价补偿，这才是中国股市股权分置改革的方向。如果说2004年4月份“国九条”的提出是“打雷”的话，那么2005年4月29日的通知就是“下雨”，股权分置改革的方向也就确立了。

　　二

股权分置改革的方法问题

    股权分置改革的方法问题，本质是对价历史还是对价未来的问题。对价方法必须具有可操作性，股市价格的波动是检验股改成功与否的唯一标准。单纯的送股，在方案公布后股价下跌，对价全被股价下跌冲抵，小股东权益有何保障？大股东承诺第一年流通5%，第二年10%,第三年全流通，对价时间不同步，只讲对价收益，回避对价风险：非流通股滞后流通引出风险滞后爆发的问题。按照7400亿股非流通股的5%流通，就是370亿股，对股市的冲击和资金分流很大，势必导致股价下跌，小股东的对价收益也就对冲了。同时大股东承诺增持股本，形成高抛低吸的可能，对保护中小投资者很不利。同时，还要兼顾非流通股股东持股比例不高如何转送股？被抵押冻结的股权如何处理？非流通股股东多，持股成本不一致，含B股、H股的公司如何实现对价全流通等问题。因此股权分置改革的方法不是简单的送股转股。

　　三　必须创新对价方法，实现多赢格局。

    一是“可流通底价”法，对于目前国内市场有重要的现实意义。非流通股变为可流通股以不带来风险为前提，低于流通股股东买入的最高市价的时间锁定为可流通底价，达不到底价，非流通股股东向流通股股东送股。这种可流通底价法只适合于业绩优良的优质股。二是大多数绩差股，必须立足于解放大多数被套的中小投资者，彻底解放小股东，方法是采用非流通股东缩股的方法，降低总股本，实现全流通，在市场上形成“壳”资源，为借壳上市创造条件，其实国外

资本市场借壳上市的比例要大于IPO发行上市。