迎接即将面世的宝钢权证

　　(中信证券 薛继锐 刘浩波)

　　8月12日下午，宝钢股份(资讯 行情 论坛)将召开股东大会讨论公司的

股权分置改革方案。有报道称，如果该方案获得通过，那么该方案中包含的宝钢股份认购权证将很快在上海证券交易所推出交易。因此，在该权证推出之前，广大投资者有必要了解一下权证的基本知识、宝钢权证的定价以及参与权证交易必须注意的一些事项。

　　权证基本概念

　　什么是权证？在西方成熟的资本市场，监管机构对权证(warrant)和期权(op-tion)等衍生金融产品有着严格的规定。而在我国，还没有对权证、期权这些衍生金融产品作出明确的定义。因此目前市场上普遍存在专业名词混用的现象。

　　权证的本质是一种合同，其持有者以权证的挂牌交易价格购买了该权证后，就拥有了一个选择权，他可以选择在未来的某个时间，行使权证合同中规定的以某一个价格(即行权价格)买入或卖出该权证规定的标的资产。对于宝钢权证来说，标的资产就是宝钢股份的

股票。

　　权证的分类：根据不同的分类标准，权证可以划分为不同的类型，主要包括以下几种分类。

　　按照执行方式，分为美式权证和欧式权证。如果权证合同中规定该选择权的行使只能是在未来的某个时点(如某个交易日)，那么这种权证就叫做欧式权证。如果权证合同中规定该选择权的行使是在未来的某个时点(如某个交易日)之前的任何一个交易日内，那么这种权证就叫做美式权证。宝钢权证将是欧式权证。

　　按照发行主体，认股权证分为股本认股权证和备兑权证两种。股本认股权证属于狭义的认股权证，是由上市公司发行的；备兑权证则属于广义认股权证，是由上市公司以外的第三方(一般为证券公司、

银行等)发行的，不增加股份公司的股本。宝钢集团所要发行的权证在持有人行使选择权后不会对宝钢股份的总股本产生稀释作用，因此它是备兑权证。

　　按照权利内容，权证分为认购权证和认沽权证。按照标的证券，分为个股型、组合型、指数型等。宝钢的标的为个股。随着市场的发展，未来也将会出现基于指数(如上证50(资讯 行情 论坛)，沪深300(资讯 行情 论坛)指数)、组合(如ETF、LOF)等类型的权证产品。

　　权证的定价及决定因素

　　一般习惯是把权证的价值分成两部分：内在价值和时间价值。内在价值是标的股股价与执行价格两者之间的差额。就认购权证而言，内在价值等于标的股价格减执行价格。就认沽权证来说内在价值等于执行价格减去标的股价格。　　

　　权证的定价比较复杂，有多个因素可决定权证的价值，下列七个因素是其中最为重要的，而大部分权证模型均考虑了这些因素。

　　表　1　　权证价值的决定因素

　　宝钢即将发行的权证，将是股权分置改革以来的第一个权证产品。根据它的权证设计方案，可以考虑如下定价：

　　表2　宝钢股份权证的定价分析

　　宝钢股份7月22日停牌时的收盘价是5.14元，如果其股改方案能够通过，综合考虑实施送股后的除权、G股复牌后的强势表现以及行业分析师的估值分析，股票价格应该介于4.5至5.0元之间。考虑其周期性特征，隐含波动率采用动态估计，　确定为30%。这样，估计上市后，权证的价格在0.6至0.93元之间。

　　交易中需留意的问题

　　权证定价问题：西方期权市场上普遍认为最有效并被广泛采用的期权定价模型B-S模型的使用存在较强的假设条件。在我国当前证券市场环境下，对B-S模型的结果会产生一定的偏差。在这种情况下，上面预测的权证价格可能会与实际价格存在一定的偏差。因此，普通投资者要注意避免重蹈我国90年代首次发行权证时盲目投机而导致损失惨重的情形。建议投资者在买卖权证之前，对其价格要有一个客观的估计。

　　交易问题：权证的交易不同于股票的交易。首先，权证实行“T＋0”制，可以当日买卖；其次，权证的涨跌幅限制和股票不一样，《暂行办法》规定，权证涨幅价格＝权证前一日收盘价格＋(标的证券当日涨幅价格-标的证券前一日收盘价)×125%×行权比例；权证跌幅价格＝权证前一日收盘价格-(标的证券前一日收盘价-标的证券当日跌幅价格)×125%×行权比例。第三，投资者也不宜持有权证时间过长，除非持有到期，否则容易损失时间价值。

　　风险控制：权证作为衍生品种，一般都有比较大的杠杆效应，收益和损失都比较大，例如宝钢股份的权证杠杆比率为4.5左右，这意味着如果股价涨了10%，那么权证就会上涨45%左右，反之亦然。所以，全仓操作或者盲目炒作都是不理智的做法，有效控制风险是权证投资的最重要原则，例如可以考虑用杠杆比率的倒数作为权证持仓比例的参考水平。

　　综上所述，宝钢权证的推出在给投资者带来新的投资品种的同时，也对投资者的投资技能提出了更高的要求。投资者只有认真掌握有关权证的知识和交易技巧，才能更好地享受权证可能带来的投资回报。