基金重仓股普涨 后市分化难免操作仍需谨慎

　　□中信证券 薛继锐 刘浩波

　　6月8日大盘出现放量大涨：中标300、中标50、上证指数(资讯 行情 论坛)和深圳成指都出现了超过8.2%的涨幅。两市成交量超过316亿元，是04年“9·14”行情结束以来的最大值。以基金重仓股为代表的绝大多数股票出现普涨，其中中集集团(资讯 行情 论坛)、振华港机(资讯 行情 论坛)、上港集箱(资讯 行情 论坛)、盐田港(资讯 行情 论坛)、云南白药 (资讯 行情 论坛)等基金重仓股均涨停或接近涨停。市场呈现出报复性反弹的态势。6月8日股指大涨的原因有以下几个方面。

　　大幅上涨的四大原因

　　首先，股指大涨可部分归因为超跌反弹：从5月9日到6月6日，中标300、中标50、中信综指和上证指数的跌幅都超过了12.4%，期间成交量极度低迷，股指也没有出现过明显的反弹。因此近两日股权分置试点利好预期的逐步明朗化成为了6月8日股指大幅上涨的契机。

　　其次，股指大涨的另外一个重要原因是：经过近一个月的大幅下跌，原本已经较具投资价值的大盘蓝筹股票的投资价值凸显。截至6月7日，中标50、中标300和中信综指的市盈率指标分别为11.76、13.64和18.93；市净率指标分别为1.77、1.70和1.69。这些指标显示目前大盘已经进入合理的价值投资区域。而央行表示加息可能性降低的言论也部分减轻了投资者对宏观调控负面预期的担忧。

　　第三，管理层近期连续作出的利好股市的姿态，包括强调在股权分置试点中一定要保护流通股股东权益、推出股权分置试点方案的公司将有可能在再融资方面获得优先权利，以此增加上市公司进行股权分置改革的积极性、第二批股权分置试点公司有可能采用更有利于流通股东的方案并形成示范效应、劝谕机构投资者理性操作以及国资委和央行负责人利好股市的言论等，使得股权分置试点推出初期混乱的市场预期有所改观，投资者对原有估值体系可能崩溃产生的恐惧和迷茫有所减轻，市场信心有所恢复。

　　第四，增量资金有明显入市迹象。从6月7日开始两市成交量明显放大。6月8日早市成交增加明显，盘面出现一定的抢筹情形，最终导致股指的整体大涨。在当前政策环境(房地产行业面临强大的调控压力而证券市场受到管理层的做多支持)和市场环境下，各类资金都可能产生进入股市的意愿。

　　依据基本面决策仍是关键

　　未来股票市场投资环境将变得更加复杂，尽管股权分置试点是目前关注的焦点，我们依然建议投资者根据经济基本面确定投资策略。

　　从全球经济看，第一季度经济增长相对去年的高速增长有所滑落，我们估计全球经济在今年下半年将继续平缓减速。国际经合组织过去两个月份发布的各项先行指标多数显示经济将在下半年放缓。随着国际经济增长放缓，世界贸易增幅也将相应比2004年有所回落。从世界经济和世界贸易增长的历史经验来看，世界贸易增长幅度一般是经济增长幅度的2倍。据世贸组织预测，2005年全球贸易增长将由2004年的9%，回落到2005年的6%左右。

　　从国内的经济形势看，2005-2006年宏观经济的持续稳定增长，可能面对重大的需求环境变化。外贸摩擦、国际价格等不确定因素对出口的不利影响显著加大，宏观调控因投资规模仍然过大、增长仍然偏快而倾向于继续实施紧缩控制，对投资增长也会有向下的压力。与出口需求、投资需求相对走弱相比，消费升级的效应释放使得消费需求相对强势，能够保持较快增长，但还无法替代出口和投资的作用。企业盈利前景不容乐观。

　　未来人民币升值效应仍将产生广泛影响。我们估计名义汇率的交易区间有可能小幅放宽，大幅升值的可能性较小。在保持名义汇率基本稳定的同时，中国政府将利用各种手段(如提高出口关税)使得实际汇率升值。因此人民币可能走“曲线升值”和“小幅波动”的道路。

　　在人民币升值效应的作用下，同时伴随着经济增长的放缓，上游原材料行业的盈利增长所赖以依存的产品价格就会出现回落，价格“剪刀差”将会逐步缩小，盈利有从上游向中下游转移的趋势，或者中下游产品生产成本压力有所减轻。随着这种物价结构的变化，将会导致不同行业的盈利增长状况受到影响，依赖于商品价格上涨或者和增长周期密切相关的行业盈利将受到较大的影响，而中游或者下游行业的成本压力将进一步得到缓解。对于周期敏感性行业来说，经济增长放缓，生产价格下降以及资金成本的上升都将影响盈利增长。对于弱相关的行业负面影响偏小，需要考虑每个行业的具体环境。对于和经济增长周期负相关的行业，上述因素的变化则有助于其盈利的提升。

　　另外，人民币升值效应将导致社会资源配置的变化。当升值时，非贸易品部门价值得到提升，受益最大，而贸易品行业则出口竞争优势降低而受损，当然对于具体的行业而言，需要根据在进出口中的链条关系具体分析。汇率变动效应可概括为进出口(替代)效应、汇兑效应和财富效应，从这几个方面可以判断不同行业或公司受到的影响。进出口效应主要体现在贸易品部门，对于原材料进口，产品出口为主的企业人民币升值将使之受损，对于大进大出的原料和市场均在国内的企业则影响较小，对于产品进口型企业则将受益于升值。汇兑效应主要体现在公司资产负债结构的变化，对于外债比例较高的企业，升值将有利于降低财务成本，减少负债。财富效应则指受益于居民购买力增加影响和本身价值的提高，一般体现在非贸易品部门和消费部门。

　　重仓股分化不可避免

　　虽然盘面形势积极，但操作仍需谨慎。导致前期股指大幅下跌的股权分置试点问题和其实施效果的不确定性没有得到根本消除，混乱的市场预期尚未最终明朗化，新的估值体系也没有形成。建议投资者的操作策略仍应以防御性为主。

　　预计未来基金重仓股将出现分化走势，建议投资者应重点参考基本面的因素。在股票投资上，应重点关注非周期敏感性行业和非贸易品行业，重点关注具有竞争优势的企业。综合2005和2006年的盈利预测以及估值因素，建议投资者重点关注餐饮旅游娱乐、机场、银行、普通零售业、电子和电器设备、农业食品生产、公路运输、生物制药、饮料业等行业的优质上市公司。