短期影响积极 人民币升值效应下的行业投资策略

　　中信证券研究部 薛继锐 刘浩波

　　昨日，中国人民银行发布公告称，自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行有调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再钉住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。此前，市场对人民币升值的诸多预期一直没有停止，那么当升值故事真正开始的时候，股市中不同的行业板块究竟会受到何种影响，投资者又应当报 以何种操作策略呢？

　　企业盈利结构发生变化

　　首先，人民币升值效应将通过物价变动导致企业盈利结构发生变化。升值效应将降低生产资料价格水平，而其导致的价格“剪刀差”的缩小则会导致盈利结构发生变化，因此盈利有从上游向中下游转移的趋势，或者中下游产品生产成本压力会有所减轻。随着这种物价结构的变化，将会导致不同行业的盈利增长状况分别受到不同影响。

　　依赖于商品价格上涨或者和增长周期密切相关的行业盈利将受到较大的影响，而中游或者下游行业的成本压力将进一步得到缓解。对于周期敏感性行业来说，经济增长放缓，生产价格下降以及资金成本的上升，都将影响其盈利增长。对于弱相关的行业所受负面影响偏小，具体影响需要考虑每个行业的具体环境。对于和经济增长周期负相关的行业，上述因素的变化则有助于其盈利的提升。

　　谁将受益谁将受损

　　其次，人民币升值将导致社会资源配置的变化。根据汇率变化的影响，可把相关行业分为贸易部门(参加国际间交易，如能源、大宗商品、工业制造业、化工、家电、通讯设备、农产品(资讯 行情 论坛))和非贸易部门(无法参加国际间贸易的，如房地产、土地、港口公路机场、服务业、餐饮旅游、销售网络、品牌等)。当人民币升值时，非贸易品部门价值得到提升，受益最大；而贸易品行业则会因出口竞争优势降低而受损，当然对于具体的行业而言，需要根据在进出口中的链条关系具体分析。

　　投资者可以从汇率变动的三个效应(进出口替代效应、汇兑效应、财富效应)判断不同行业或公司受到的不同影响。汇率变动效应可概括为进出口(替代)效应、汇兑效应和财富效应，从这几个方面可以判断不同行业或公司受到的影响。进出口效应主要体现在贸易品部门，对于以原材料进口、产品出口为主的企业来说，升值将使之受损；对于大进大出和原料或市场均在国内的企业则影响较小；对于产品进口型企业则将受益于升值。汇兑效应主要体现在公司资产负债结构的变化，对于外债比例较高的企业，升值将有利于降低财务成本，减少负债。财富效应则指受益于居民购买力增加影响和本身价值的提高，一般体现在非贸易品部门和消费部门。

　　短期影响相对积极

　　但是从短期来看，由于人民币升值幅度远未达到热钱的预期，因此在是否升值的不确定性因素消失后，投机性的热钱可能会迅速放大，进入股市。所以从“热钱”预期效应来看，人民币升值对近期股市将构成正面影响，冲淡长期的负面因素，“热钱”很可能会继续进入房地产、债券和股票等人民币资产。

　　从热钱青睐的行业看，非贸易品类股票是主要的受益者，前述分析显示，其受益于升值影响，故此类板块将成为“热钱”进驻的首选。对于贸易品类股票，虽然其受升值影响较为负面，不会成为“热钱”进驻的首选对象，但是经过前期的大幅下跌，其股价对此已经有了一定的反映，此次升值未必会导致该类股票的大幅下跌，而证券本身也具有部分非贸易品的属性，因此也会在一定程度抵消其对业绩的负面作用。