东方雨虹半年报——谈谈雨虹怎么玩转现金流

原标题：东方雨虹半年报——谈谈雨虹怎么玩转现金流 来源：雪球

先上主要的指标，营收增长40.89%，净利润增长48.11%。雨虹虽然没有披露业绩预告利润增长区间，但是雨虹在达到百亿营收目标后，管理层对于雨虹未来5~10年的业绩预期在20%左右，并且近几年每有披露业绩预告时都将区间定在20%~40%。48.11%的半年度增速，已经是大超预期。

市场上另一个关心雨虹的就是经营性现金流问题。披露的净额依然是净流出11.57亿元。单看数字没意义，且看看这11个亿是怎么回事。

雨虹从去年开始就已经开始注重现金流问题，并且在去年末将回款问题放到了公司最重要的位置，设置了年中和年末两个业绩考核目标。也就是说在半年报和年报是雨虹集中回款的日子。对比一季报经营性现金流净流出29亿元，半年报现金流流出仅剩下11亿元，说明款项回收顺利。至于回收的18亿，可以大胆猜测就是一季报支付出去的19亿的履约保证金，数字基本吻合。

对于履约保证金，雨虹玩的好，即带来了业绩的保证，又隐藏了经营性现金流净额，让人看上去这是一家徒有纸上利润而没有现金流的“烂公司”。

而实际上，通过去年年报和今年这次的半年报对于履约保证金的回收效率，已经能说明这笔钱“放在”下游客户那里是安全的了。而雨虹也不会随便拿出钱给下游客户，雨虹的“大客户战略”注定了这笔钱只会用来保证“大客户”的订单，而“大客户”之所以“大”，其还款能力和履约能力就是指标之一。

雨虹另一大焦点就是应收账款，剧增到59.17亿，相比一季度整整多出了13.5亿元。要知道雨虹上半年的营收79.08亿，减去一季度营收26.86以后，二季度单季度的营收只有52.22亿元。或者换个方式说，雨虹4月至6月期间共卖出52.22亿元的商品，其中有13.5亿元没有收回，未回款比例达到了25.85%。这是一个很可怕的数值，一季度雨虹的未回款比例仅有2.08%。二季度雨虹的净利润质量确实不佳。

从行业角度上看，雨虹2017年营收102亿，2018年140亿，2019年半年79亿，市场加速向龙头集中的趋势是越来越明朗了，速度也越来越快。雨虹这么大的体量在行业没有任何对手，如此大的体量还有这么快的增速，市场集中度的提高作为龙头老大的雨虹是最佳受益者。

除了在防水建材打遍无敌手外，雨虹开始从2017年开始渗透其他建材领域，目前的保温材料和砂浆涂料已经有所建树，期待后期固在建工程转固后产能的放量，防水渠道具有共享性，绑定了经销商利益后不愁没有销路。

资金面上，公募和港资这两个“聪明”的资金都在不断增仓，而最新几期披露的股东户数看，散户减少了20%~30%。雨虹该有的价值市场会慢慢显现的。