獐子岛：骗我一次算你狠 骗我两次是我蠢

　　来源：阿尔法工场公众号

　　1月30日，A股业绩预告已经全部出炉完毕。按照我的习惯，全部浏览了一遍，挑一些感兴趣的仔细看（当然包括股票池中的）。

　　根据我多年的习惯，选择在最后一天公布业绩预告/快报/财报的企业，大多是基本面较差的公司。果不其然，看预告的时候，几乎一片绿（下滑或下修），极少看到业绩增长的公司了更别提超预期的了。

　　很多公司业绩天雷滚滚，媒体也疯狂吐槽。而当我看到獐子岛（SZ：002069）的时候，我有几句话不吐不快。

　　獐子岛1月30日晚间发了业绩修正预告，17年净利润从此前的盈利约1亿下修至亏损5.3-7.2亿。为什么和此前预测的差距如此之大？原来是扇贝又游走了，存货大幅计提，自然大幅亏损。还记得上一次游走时也是存货大量计提，但奇葩的是扇贝曾经游回来一次（根据公司需要）。

　　对于这种公司我是见惯不惯，毕竟A股太多了。我现在已经放弃去抨击这些垃圾公司了，有这个时间不如多搞点低估值好公司。

　　所以本来我也不想说什么，但我看了眼这股票的估值，不得不吐槽两句：獐子岛截止2017Q3的PE（TMT）高达44倍，PB高达4.8倍。

　　要獐子岛是在港股上市，第一次扇贝游走的时候估计直接会暴跌到1PB/10PE以下（甚至0.5PB），随后管理层要花很多时间才能修复市场对其恐惧，并且一定要伴随着业绩大增和高分红，估值才可能慢慢恢复。

　　如果再次碰到扇贝游走，那这公司就彻底完蛋了。不管以后怎么折腾以后几乎都不会再获得高估值了，长期就在0.5 PB以下躺着吧。并且如果证监会拿到了公司造假的石锤，在香港就一定是直接退市的（同时启动诉讼索赔）。

　　但在A股，第一次游走的时候投资者就可以以极小的损失卖出，最终也没跌多少，估值还高高在上。每天竟然还有2000万左右的成交。

　　在港股这种公司估计每天几万成交（根本没韭菜会去买），可见A股韭菜是多么得多——比如乐视这种注定会连续跌停的股票第一天都有人会去接盘。A股对犯错的投资者是很友好的，因为有更傻的韭菜会拯救这些犯错的人。

　　A股港股化显然还远远不够彻底。

　　这也引发出另一个思考，那就是一些优秀的公司遭遇突发利空，A股也会因为跌得不彻底（跌停都难），所以长期看好该公司的投资者想要借利空加仓是很不舒服的。

　　而港股一些公司则不然，遭遇利空往往会暴跌，比如业绩暴好的超级大白马瑞声科技在17年5月被做空时大跌了近30%，砸出非常好的买点（之后半年股价翻倍）。

　　此外还有周期股，港股周期股在周期不景气的时候，比如钢铁煤炭航运石油，都是跌破0.5pb，小公司跌到0.2-0.3pb很正常，但A股几乎看不到，大部分强周期公司跌到1PB就很难再往下了，0.8PB很烂的极限了。

　　就说石化油服、中海油服这种石油强周期公司：在油价大跌到30美元的时候，AH差价竟然有2-5倍之多，港股的油服企业可以轻松跌到0.2-0.5PB；如果油价大反弹了，港股的油服企业上涨空间会很高，而A股呢？

　　既然跌的时候没你的事，那么涨的时候当然也没你什么事，大家打开A股油服企业的K线和油价走势对比一下就一目了然了。

　　对于投资周期股包括困境类型的反转公司，最重要的一点逻辑就是：公司在困境的时候要跌的足够惨，只有这样，投资者买入时才能有足够高的安全边际（即便判断错了周期和拐点损失也不会太大）；同时，未来在反转的时候也能有足够大的上涨空间。毕竟投资困境类企业是要冒很大的风险的，没有高收益高弹性或者高的安全边际，为什么要去冒险？

　　所以我一直都在说，我在A股几乎不参与周期股或者困境反转类型的投资，因为“β”太低，极少有困境的A股公司能够跌透，涨起来也没有弹性，大概率跑不过港股美股的同行业公司。

　　同时A股买入困境拐点公司时还可能要面对很低的安全边际、公司困境进一步恶化的高风险。而出现拐点之后你可能还要面对漫长的底部横盘以及较低的回报率，那么高的风险那么低的收益，为什么不去赌期货来的更直接？

　　当然若是以后A股港股化了，拐点型企业没有了最低市值的枷锁（注册制之后最低市值大幅降低）、没有大量散户的接盘（股票数量大增后个股成交量萎缩）、没有国家队的托市，能够在困境时真正甩开膀子大跌了，那么届时，再来A股玩困境反转类投资也是可以的

责任编辑：陈靖