电信行业：行业小幅增长 关注优势公司(6)

　　公司竞争力强。公司主营薄膜电容器，是国内薄膜电容器龙头厂商，在全球也居于领先地位。

　　管理出色、财务状况好。尽管主要原材料薄膜、锡等成本不断上升，公司产品价格趋于下降，但公司主业毛利率相当稳定，基本保持在36-40%这一较高水平，表明公司产品结构升级能力强、成本控制能力出色。管理费用比例呈持续下降趋势，说明公司管理较为出色。净资产收益率略高于15%，处于较高水平。资产负债率低，仅9%，未来财务杠杆空间大，后续发展资源充足，债务风险极小。

　　未来三年将保持稳步增长，驱动因素如下：

　　年产5亿只的特种高性能薄膜电容器已开始投放市场，为公司开辟了新的利润增长点。

　　公司裸装电容、表面贴装电容技术居世界领先水平，前者已实现量产，后者适应电子产品的轻薄化趋势，已实现小批量生产。二者未来市场潜力不容忽视。

　　产品应用市场结构优化。照明(节能灯)、通信设备用电容器比重不断上升，已成为主导应用领域。公司已成为国际著名照明厂商如PHILLIPS、GE、欧伺朗等公司供应商，随着城市化发展、消费升级、以及电子产业进一步向中国转移，照明业务市场将稳步上升。随着全球电信投资复苏以及国内电信投资恢复上升，通信设备市场也处平稳增长趋势。受LCD替代的CRT应用市场所占重渐趋减小。

　　公司08年初将搬迁至海沧投资区，产能瓶颈将消除，为未来可持续增长奠定基础。

　　具有长期投资价值。预计08-09年EPS分别为0.74、0.90元。鉴于公司竞争力强、成长稳定、净资产收益率较高、资产负债率低，我们可给予30倍PE估值，相应股价27元，公司具有长期投资价值。

　　中国联通：电信重组受益，业绩继续平稳增长

　　我们认为，公司未来可持续增长动力依然较强，原因如下：

　　国内移 动用户普及率相对发达国家仍低，城市化、居民收入上升将在较长时间内拉动移 动用户的增长以及增值业务的需求。

　　公司集约化经营战略使公司费用仍会有一定程度的收窄空间，加上电信运营商规模效应较强，公司盈利能力仍将趋于上升。

　　两税并轨提升08年业绩。公司现综合所得税率约31.5%，未来两税并轨将使公司所得税率下降近8个百分点。当年可提升盈利约12%电信运营商重组后，公司可集中资源发展相对成熟的WCDMA网络(假设重组出售CDMA网)，获得更为有利的竞争地位，提高网络升级的投资效率。

　　预计07-09年公司EPS分别为0.21元、0.28元、0.33元。考虑公司未来增长态势清晰，我们给予其09年30倍PE估值，公司的合理价格区间为9.9元。考虑公司拥有两个移 动牌照及网络资源，根据我们计算，未来溢价出售CDMA网络每股可增值约0.75元,公司对应估值10.65元。

　　生益科技：短期业绩季节性下滑