化工行业：一夜春风来 千树万树梨花开(5)

　　磷化工：行业复苏确认，资源成为竞争要素

　　磷化工复苏的能量早已蓄积

　　磷矿石：全球和中国的磷矿石资源分布极为集中，现有磷矿石资源更向优势企业倾斜。中国云南、湖北、贵州等磷矿大省一直在不遗余力整合当地磷矿资源。

　　“狼来了”之后的“审美疲劳”

　　如上，磷化工上中下游多个环节的整合持续进行，供应链的发条被一圈圈拧紧，能量也在平静中蓄积。但磷化工行业面一直缺乏价格方面的对应表现，市场多番先前预期落空，多次“狼来了”的预言并未得到实体经济层面的配合。

　　行业面的平静终于在2007年被磷肥景气所打破，拧紧的法条被触发，行业景气度快速提高，周期性投资机会来临。

　　我们判断，从2007年开始，磷化工正式进入一轮超预期的高景气周期。标志性的事件很多，磷肥、黄磷、磷矿石等价格从下游到上游多次上涨，而且力度逐步加强，景气周期的预期和行业层面完全吻合，行业景气度之高甚至超过我们的乐观预期。

　　然而市场却似乎陷入多次狼来了之后的审美疲劳。表现在，担心景气周期能否持续、强度有多大、公司层面是否配合等。

　　景气周期有多长？强度有多大？

　　我们前期系列报告基本回答了这轮磷化工景气周期的形成轨迹和判断依据，看好磷矿石资源长期价值和黄磷行业复苏，并推荐了兴发集团(600141)等核心投资品种。

　　对未来景气周期的长度和高度的回答有赖于行业层面诸多因素的演变，例如政府节能减排的力度、磷肥出口政策等。

　　在节能减排力度持续加大的背景下，各地执行差别电价的力度会进一步加强，黄磷行业作为典型的高耗能行业将会面临电力、磷矿等多方面瓶颈，价格上涨或保持高位的趋势明确。“优胜劣汰、剩者为王”，兴发集团(600141)作为具备矿电磷一体化业务模式和运输优势的龙头企业，将受益于这轮行业整合。实际上，即便长期被市场视为低壁垒、低盈利的五钠也一反常态，涨价超越黄磷和纯碱，毛利率反转，成为磷化工全行业景气周期攻克的最后一个堡垒。