化工行业：一夜春风来 千树万树梨花开(4)

　　总体看来，我们认为世界磷肥需求中期具备可持续性，全球磷肥装置开工率继续提高，供需更加紧张，行业景气度高位运行。

　　原料方面，硫磺在2009年仍不会得到根本缓解，中国磷肥企业仍将主要依赖进口硫磺并被动接受国际市场定价。磷矿石长期来看更具资源价值，国际市场定价更有效率，反映了磷矿石集中度提高和需求旺盛的双重影响。中国磷矿石价格也已经启动，长期价值明显，具体情况参照我们关于磷化工的相关报告。

　　中国出口政策不具备可预测性。政府的目的在于保证国内农业生产的稳定性和农资价格的可接受性，政府限价更增加了经营不确定性。长期来看，政府价格管制不能改变行业供需格局，但会扭曲微观主体的经营行为，增加经营的不确定性。

　　中国逐步成为世界主要的磷肥出口国，也是替代美国磷肥出口减少的主要力量。因此，中国的出口关税和出口量等“中国因素”将极大影响国际市场。

　　我们看好一体化的磷肥(及磷复肥)生产企业，具备磷矿石、硫酸等关键原料资源的企业具备做大和整合能力，云天化国际(云天化集团子公司，未来可能整合到云天化(600096)股份公司)、湖北宜化(000422)是合适标的。

　　钾肥：国际定价下的资源价值

　　世界钾肥需求增速的快于氮、磷肥，而全球钾肥资源和供应极为集中，剩余产能集中控制于个别企业，价格上涨趋势较为明确。

　　中国作为钾肥进口大国，长期依赖进口资源满足国内需求，是国际价格的接受者，钾肥资源价值得到较为充分的体现，盐湖钾肥(000792)作为国内主要的氯化钾生产企业将长期受益。

　　煤化工：高油价背景下的替代性机会

　　中国煤化工的核心竞争力在于煤炭资源分布广泛、储量丰富且相对于石油较大的价格优势，本质上高油价背景下的替代机会。

　　近几年国内煤化工在投资力度、技术引进和开发、产品范围拓展等方面均有显著进步。

　　长期来看，我们关注如下几种投资机会：

　　1、产品和技术成熟、需求稳定，具备煤炭等资源优势的企业。作为一种能源转化和替代，产品(如甲醇、二甲醚)技术复杂度不高，但投资规模和项目审批难度较大，也一定程度保证了行业竞争的有序性。控制了煤炭资源就相对锁定了上游成本，在油价持续上涨的形势下，行业盈利能力将有合理保证。广汇股份(600256)、威远生化(600803)都是走的这种替代能源路线。

　　2、突破关键生产技术，取得成本优势，并有较大扩展空间，华鲁恒升(600426)

　　是这类企业的优秀代表。公司在水煤浆气化等关键技术上取得国内领先水平，产业链不断完整，产品组合日益丰富，增长趋势明确。

　　3、下游产品技术壁垒高、附加值大、盈利能力强。山西三维(000755)在BDO产品链技术国内领先，PVA、EVA等传统产品同样有深厚积累，在下游产品创新、技术突破方面持续进步，是国内不可多得的技术型企业。