化工行业：一夜春风来 千树万树梨花开(2)

　　顶点在2009年以后，存在延长的可能

　　基础化工行业细分行业较多，实际情况复杂，整体的准确判断较为困难。按照化工2-3年的投资周期，本轮行业投资从2007年底开始放大。虽然缺乏最近几个月行业具体投资数据的支持，但根据行业和公司层面的观察，主要化工行业和企业投资热情并未减退。在化工行业盈利增加、前景看好的驱动下，相信行业整体投资至少不会萎缩。因此，就行业整体而言，2009年开始，新产能的释放将可能给行业盈利带来压力。

　　另一方面，景气周期延长或波动减缓的可能性也存在。下游需求可能超预期，如生物质能源的启动带动化肥农药需求持续旺盛、国内投资规模增速没有明显下滑。节能降耗、环保安全、土地、水等隐性因素将成为长期制约因素。上游资源将成为约束产能释放的潜在因素，并可能引起行业结构性变化，一体化发展趋势愈加显著。行业优胜劣汰、政府推动行业整合，都可能推动行业集中度的提高。

　　我们对主要细分行业的周期性判断如图8，看好磷化工、钾肥等处于底部启动或持续时间长的资源性行业，提醒投资者注意草甘膦、氨纶等低壁垒行业在强周期顶点的下行风险(华峰氨纶恰巧刚刚公告1季度业绩同比下滑50%以内)。

　　市场调整出来的机会

　　化工行业在2007年底以来明显强于大盘，但在这轮市场深幅调整中最终未能幸免。

　　基于行业周期的判断，行业整体在2008年表现仍然值得期待。在市场更加谨慎、关注估值的情况下，成长超预期的行业、有估值优势的公司仍将带来超额收益。

　　我们建议投资者继续关注化肥农药、磷化工和煤化工等细分行业出现的投资机会。

　　以燃料乙醇为首的工业需求的快速增长，预计07/08年度粮食工业用量将增长约9%，其中作为粮基乙醇生产主要原料的玉米最为突出，带动07/08年度玉米工业用量的大大约增长了15%，使07/08年度全球谷物使用量同比将增长2%。

　　而饲用和食用粮食需求量也有一定增长。发展中国家经济的持续高速增长促进了肉类和奶类产品的消费，刺激了饲料需求的增长，使全球饲用总需求量约增长1%。世界人口使07/08年度的粮食食用消费量将同比增长1%以上。

　　同样，国内也面临全球相类是的供需形势，尽管07/08年度供给继续增加，但工业消费(尤其是玉米)的较大幅度增长，以及由于养殖业复苏带来饲用需求的增长使08年粮食消费将明显增加。而国内的粮食库存也在日益趋紧。因此，08年度国内供给偏紧也将不可避免。

　　化肥农药受益丰厚

　　受益于这轮农产品牛市带来的需求快速提升，主要化肥和农业需求短期快速提升，由于短期供给弹性较低，引起所有相关产品价格的强烈上升。

　　2007年的价格飙升创10多年化肥农药新纪录。尿素国际波罗的海离岸价从2006年中200美元/吨提高到目前391元/吨，涨幅达95%。加拿大氯化钾离岸价从2006年175美元/吨左右涨到如今413美元/吨，涨幅136%。国际二铵价格更从250美元/吨左右的长期均衡价格飙升至1000美元/吨，涨幅300%。草甘膦在2006年不到3万/吨，目前则为9.5万/吨，上涨超过200%。