医药行业：追逐市场阳光 伸展成长活力(10)

　　2007年全球股票市值中，医疗保健相关产业股票的市值约占总市值的13%左右。而统计3月19日我国A股市场上医药板块股票市值为50237637.08万元，约占总市值的1.72%。

　　截至2008年3月19日，已经公布年报的医药上市公司已达31家，约占全部医药上市公司的1/3。从公布的年报中可以发现：剔除因重组和借壳而缺乏可比性的企业后，其余上市公司2007年的主营业务收入与利润以及净利润均实现大幅增长，远远高于2006年的增幅。虽然2007年的大幅增长与2006年医药全行业遭遇政策调整和行业规范以及周期性低迷影响导致基数相对较低有关，但更重要的应该是直接来源于2007年化学原料药周期性回暖和药品市场需求大幅增长。另外，在已公布年报的上市公司中，即使按新的会计准则计算，仅少数(2006年2家，2007年1家)上市公司的公允价值变动收益占利润总额比例超过20%。由此看来，大部分公司的业绩提升仍然主要来源于主营业务的实质推动。

　　测算3月19日医药板块的动态市盈率，全行业平均为52.1倍，相比较于A股平均市盈率水平明显偏高。随着市场资金压力逐步增加，医药行业估值中枢有可能与整体市场同步下移。但相对于其他周期性明显以及宏观调控密切相关行业，受刚性需求拉动的医药行业以其转暖的行业发展环境和有利的发展机遇，未来成长具有相对更大的确定性，从而在吸引资金投向和集聚上拥有一定的比较优势。尤其是产品与市场优势明显长期增长可期的企业有理由继续享有相对较高的估值水平。看好医药行业未来总体发展前景，给予“强于大市”的投资评级。

　　其中，化学原料药细分行业随着产业政策调整和环保、原材料、能源压力的持续增加，行业竞争进一步加剧，产业集中度将更趋于提高，其周期性发展的特色将有所淡化。以往依赖周期性的价格波动获取短期快速发展的现象也许难以维系长期生存和稳定发展。尤其是在大多数化学原料药产品刚刚经历了一轮价格上涨周期后，尽管少数产品上仍存在一定涨价可能；而且，随着下游化学制剂药市场扩容及需求增长的拉动，化学原料药行业仍存在一定的发展动力，但总体上给予化学原料药细分行业“中性”的投资评级。一些规模、技术与市场优势明显以及在国际规范市场上拥有较稳定的地位和发展空间，受市场周期性波动影响较小的企业可望实现长期稳定发展。看好海正药业(600267)未来长期增长前景。给予“增持”的投资评级。

　　化学制剂药、生物医药和中成药细分行业面临新“医改”带来的市场扩容和需求快速扩大的机遇而直接受益。尽管面临跨国药企更大的竞争压力，中短期内无法在中高端市场与外资和进口产品抗衡；同时因产能过剩导致同行业同质化竞争加剧；药品价格上升空间有限；人力等成本压力持续上升等不利因素影响。但受益于公共投入增加带来的需求增长释放，市场逐步开放、竞争得以有效规范、中低端市场的多样化需求仍然可以为化学制剂药、生物医药以及中成药企业提供一定的发展空间。给予三类行业“强于大市”的投资评级。部分拥有较强的产品与市场优势的企业在有利的市场环境下通过延伸产业链、拓展OTC及“第三终端”等新兴市场、增加新产品研发推出从而扩大产品的有效供给和放大盈利规模可望实现快速、稳定、长期成长。看好恒瑞医药、科华生物的未来成长前景，给予“增持”的投资评级。

　　医药商业尽管随着整个市场的回暖而可望得以恢复性增长，但改变目前效益偏低和分散竞争的产业格局尚需时日；而医院终端市场的逐步开放也有可能争夺医药零售企业的盈利增长空间。医药流通价值链重心可能向上游转移。行业内部整合步伐可望进一步加快。中短期给予“中性”的投资评级。少数规模优势明显、产品资源丰富、物流配送能力较强的企业未来可望获得有利的发展机遇。

　　海正药业(600267)：

　　公司主营心血管类降血脂、抗肿瘤类、抗寄生虫类和抗感染类原料药，其产品技术开发能力和规模生产管理能力在我国化学原料药行业位居前列。公司规模、技术与市场优势明显，在国际规范市场上拥有较稳定的地位和发展空间，受市场周期性波动影响较小；2006年、2007年销售收入均保持约20%的增长。公司近年积极拓展制剂产品国内外市场，成为公司未来实现长期稳定成长的支撑和推动力。给予“增持”投资评级。

　　恒瑞医药(600276)

　　公司具有较强的产品创新优势，拥有较强的新产品开发能力和充足的新产品储备，其突出的产品优势和市场优势构成了显著的行业龙头地位。目前也已阶段性地完成了向上游原料药产业链和抗感染类制剂药产品的扩展建设，未来面临国家加大公共医疗服务支持力度从而激活市场需求的有利机遇，公司在打造具有国际竞争能力医药企业的进程中可望实现长期成长。给予公司“增持”的投资评级。

　　科华生物(002022)

　　公司产品市场化步伐进一步加快，诊断试剂产品优势明显，继续保持稳定增长。公司自产诊断仪器产品取得重大突破，并可望在未来实现快速成长，成为公司重要盈利增长点。公司目前已完成多项生化试剂欧盟CE注册，增强了进入国际市场的竞争能力，公司长期快速发展可期。给予公司“增持”的投资评级。