航运业：市场变数增大不改行业增长预期(5)

　　四、二季度航运业重点投资建议

　　1、行业整合带来机遇

　　航运业的整合一直是业界关注的热点，国内四大航运集团(中海集团、中远集团、招商局集团和长航集团)均为央企，其各自主业的整体上市以及行业内的重组值得关注。行业内对整合的可能性与方案也有多种猜测与设想，我们认为不论是何种整合思路，都会给行业内的公司带来发展空间，增加投资机会。

　　2、关注“国油国运”、“国矿国运”受益公司

　　“国油国运”战略计划到2010年中资船东运送原油比例达到50%，目前这一比例在20%左右，国内油轮运输公司将是直接的受益者，主要是中海发展、南京水运等。铁矿石需求量的增长带来了铁矿石运输市场的繁荣，运价的上涨将为运输企业带来丰厚的收益，尤其是与钢铁企业建立长期运输合同的公司，更是把握了运量锁定了利润。关注此类公司，如中海发展、中国远洋。

　　3、运价上涨促业绩提升

　　沿海煤炭运价的大幅上涨，将显著提升相关公司业绩。如中海发展主要业务为煤炭运输与油品运输，其中沿海煤运收入占比为44%；COA合同运价与运量的确定将使公司2008年度沿海煤运收入同比增长近50%。中海海盛电煤和铁矿石合同运价分别上涨了79%和63%，预计收入增幅在130%左右。

　　4、关注具有成本转嫁能力的公司

　　航运企业对于油价、运价的敏感性较高，油价、运价的变化会带来业绩的较大波动。运量保障和适当的运价机制有利于公司在市场波动中降低风险保持稳定。对于有长期运输合同，且有运价、油价、船价联动机制的公司，如中海发展、长航油运等可适当关注。

　　5、风险提示

　　全球经济增速的放缓将带来贸易格局的变化，以及挥之不去的美国次贷危机影响，都给2008年的航运带来较大的不确定性。燃油成本压力加大。

　　6、投资建议

　　综上所述，我们认为2008年航运业面临更大的市场变数，波动性更大；但航运企业仍存在较大的发展机遇，业绩增长可以预期。近期一些公司股价的下跌使得其投资价值显现，因此我们给予航运业的投资评级：未来十二个月内：有吸引力。

　　五、重点公司

　　1、中国远洋(601919)

　　公司完成集团干散货资产收购后，成为了拥有干散货运输、集装箱运输、码头装卸、航运物流等业务的综合性航运公司，业务贯穿航运整个业务链。公司同时拥有船队与港口的背景，为公司整个物流业务链条的顺畅运行提供了保证，各个业务环节的协作效应较为明显。

　　集团干散货资产注入大大提升公司的盈利能力，其干散货运力占全球干散货运力的8%左右，居世界第一，市场地位与影响力较大，对公司业绩增厚作用巨大。由于受到市场下跌、战略投资者减持、BDI指数调整等因素影响，公司股价出现大幅下跌，我们认为公司的基本面并未发生变化，其股价下跌带来了估值优势，维持对公司“跑赢大市”的评级。另外，从目前铁矿石谈判来看，进展快于预期，目前多数钢铁企业接受了铁矿石65%的涨价幅度，谈判结束后，原先被推迟进口的铁矿石将集中运输，将推升干散货市场运价的上涨。

　　公司在中远集团中的定位是“上市旗舰、资本平台”，可获得集团有力支持，干散货资产已经注入，预计集团未上市的资产将根据公司的情况择机注入，其未来的增长潜力巨大。

　　2、中海发展(600026)

　　公司的主要业务是沿海地区和国际上的油品及煤炭等能源运输。公司定位于能源运输企业，积极扩展运力，以承接国内经济增长所带来的能源需求增长。目前公司主要承接的是煤油矿的运输，如沿海电厂的用煤运输、钢厂所需铁矿石的进口运输、并在原油运输方面也积极扩充运力以分享“国油国运”、“国矿国运”带来的需求增长。

　　与能源企业的合作是公司一贯的战略。近年来公司与中国石化、首钢、神华集团等能源企业签订长期运输协议，货源稳定得到一定保障。这也是我们对公司虽然后续船舶订单规模庞大但无后顾之忧的原因。公司后续交付的VLOC、VLCC在运量和运价都有一定保障。而近期公司与宝钢拟建立合资公司，将更大程度地享受干散货市场繁荣带来的利益。

　　公司2008年沿海煤运COA合同运量增加6.9%，合同运价较2007年上升约40%，此次的COA合同使得公司08年的沿海散货运输收入上升约40%，较好地促进公司业绩上升。

　　我们认为，未来的能源运输需求会随经济增长保持同向增长态势，看好公司长期发展。且公司具有较强的抗周期能力最强，维持“跑赢大市”评级。