上海机场：公司向亚太地区枢纽机场迈进

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　　冀丽俊 上海证券

　　调研要点：

　　公司基本情况。公司主要业务为上海浦东国际机场的经营管理和地面保障业务。2007年1-3月，浦东机场实现飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量分别为6.0万架次、640.26万人次和54.82万吨，同比增长分别为10.86%、3.1%和17.0%。公司实现主营业务收入7.33亿元，净利润3.96亿元，分别同比增长9.87%和12.70%；每股盈利0.203元。

　　未来的亚太地区枢纽机场。浦东机场的目标是发展成为亚太地区大型航空枢纽机场，构建枢纽航线网络和航班波，服务于国际航线，实现航班的高度衔接性。目前公司处于枢纽建设的准备和建设阶段，随着浦东机场二期扩建完成投入使用以及各项规划的逐步实施，公司今后发展的空间巨大。

　　浦东机场扩建工程2008年初竣工投产，资本支出或将小于匡算。浦东机场二期扩建工程主要包括第二航站楼、第三跑道和西货区等项目，目前处于内部装修状态，预计2008年年初可竣工投入使用。扩建工程原先匡算费用为150亿元，据公司2006年年报显示，截至2006年年末共发生工程成本43.4亿元，这样从工程进度判断扩建支出可能会小于150亿元；由于我们不清楚工程工作量的核算与付款方式，以及费用的具体安排，也不排除后期支出大幅增加的可能。

　　等待整体上市的启动。公司控股股东机场集团曾承诺：未来将通过一个上市公司整合集团内航空主营业务及资产。这给投资者一种预期，即集团下所有的虹桥机场和货运站以及相关的资产有注入上市公司的可能，而且随着股改的结束以及资本市场资产注入和整体上市的愈演愈烈，这种预期更加强烈。公司在公告中称，此项工作已经取得了一定的先期进展，但尚未形成完善的具体操作方案和时间表。另外集团公司尚未进行改制，由此判断，年内实现整体上市的可能性较小；也许先期注入部分资产更为可行。

　　周边机场增长快速。浦东机场地处经济发展较快的长江三角洲地区，长三角地区经济的发展以及上海金融贸易中心的确立为其增长提供了强有力的支撑。从近期的数据来看，周边机场的客运增速较快，已经超过了浦东机场的增速，这与周边机场基数较低有关，不过另一方面也确实反映了周边机场的迅速成长，可能会在某些航线上对浦东机场造成一定分流。

　　航空性业务与非航空性业务并重。公司的主要业务是对浦东机场的经营管理与地面保障，目前的收入比例中航空性业务占比在70%左右。随着扩建工程的投入使用以及枢纽机场战略的逐步推进，公司的吞吐能力会有较大的增长，非航空业务也会有更大的提升。

　　货邮业务将继续增长。2006年的运营数据显示，浦东机场货邮吞吐量达到216万吨，同比增长16.3%，排名为世界机场第六名。浦东机场货运站三期目前建设顺利，预计可与机场二期扩建同期竣工投入使用，货邮吞吐能力将有所提高。另外，浦东机场物流园的建成也将带来与UPS、DHL等国际物流公司的合作，带来大量的货邮业务。

　　航油公司股权尚无处置方案。2005年8月民航总局《国内投资民用航空业规定(试行)》中规定，民用航空机场投资本机场范围内的航空燃油销售、储运、加注企业及其设施，投资比例不得超过25%。由于相应的实施细则尚未出台，公司对所持有的航油公司40%的股权尚未制定相应的处置方案，处于维持原状态之中。航油公司每年为公司贡献2.3亿左右的投资收益，如减持会对公司盈利有一定的不利影响。

　　风险因素。机场收费改革的不确定性；年内整体上市低于预期。

　　估值影响：

　　维持投资评级。预计2007-2008年公司EPS分别为0.87元和0.97元，动态PE值分别为37倍和33倍。国内外市场相对估值比较显示，目前公司股价处于合理区间上限。公司近期股价已部分反映了投资者对整体上市的预期，考虑到公司良好的发展前景和巨大的增长空间，维持公司投资评级：

　　未来六个月内，跑赢大市。