中海发展：坚持大客户战略 稳定长期货源

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　　冀丽俊 上海证券

　　调研要点：

　　公司基本情况。公司以为中国沿海地区和国际油品及煤炭等运输为主要业务。2007年1-3月，公司实现主营业务收入27.38亿元，净利润10.49亿元，分别同比增长19.67%和44.86%；每股盈利0.315元。

　　定位清晰的能源运输公司。公司定位于能源运输企业，积极扩展运力，以承接国内经济增长所带来的能源需求增长。目前公司主要承接的是煤油矿的运输，如沿海电厂的用煤运输、钢厂所需铁矿石的进口运输、并在原油运输方面也积极扩充运力以分享国油国运带来的需求增长。我们认为，未来的能源运输需求也会随经济增长保持同向增长态势。

　　与

能源企业合作，看好长期发展。与大货主的合作是公司一贯的战略。2006年7月，公司与中国石化签署了为期10年的中国进口原油长期运输协议；2006年10月，与首钢签署了为期15年的散装

铁矿石包运合同，获得了长期稳定的货源。其控股股东与神华集团的《战略合作框架协议》，公司成为了神华沿海电煤运输业务的主要承运商。与中国石化、首钢、神华集团等大货主签订的长期运输协议，确保了货源的稳定。

　　运力扩张提升业绩。公司近年不断订造新船和收购二手船，船队规模扩大较快，公司计划到2010年底，船队规模将达到1400万载重吨，比目前运力规模增长一倍。随着公司规模增大，运力扩张将增强公司盈利能力。

　　公司尚未接到集团关于整合的通知。对于市场关心的央企整合，公司管理层表示并未接到关于此事的通知，公司主要的目标是做大做强、发展壮大；当然并不排除可能的一些结构调整。我们认为，央企整合是国务院明确的改革方向，进行只是时间早晚、时机选择而已；对于公司而言，自身的发展壮大更为重要，也能够在未来竞争中更具优势。

　　估值影响：

　　维持投资评级。预计2007-2008年公司EPS分别为1.22元和1.32元，动态PE值分别为18倍和17倍。国内外市场相对估值比较显示，目前公司股价相对合理。预计中期业绩增长会对股价有所刺激，且公司增长前景良好，维持给予中海发展的投资评级：未来六个月内，跑赢大市。

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