石油化工：行业2008二季度投资策略报告(3)

　　2007年全年，我国烧碱产量为1730万吨，同比增幅15.44%，低于2006年18%的增幅，但其中离子膜烧碱产量640万吨，同比增幅则达到了38.9%，高于2006年增幅。氯碱行业也属于国家重点控制发展的基础化工行业之一，这一高污染、高能耗的行业在过去几年发展极为迅速，目前我国的PVC产能已经位居世界第一位，其中70%以上都是属于资源消耗型的电石法生产，并且这一比例随着近年投资力度的加大还有可能进一步提升至80%，不利于国家节能减排目标的实现，并且行业集中度远低于纯碱行业。大型化、规模化和环境友好化是氯碱行业必然的发展方向，《氯碱行业准入条件》12月1日正式开始实施，国家相继出台的一系列限制小规模电石法生产企业的措施也将成为推动氯碱行业这一结构性变革的基石。

　　草甘膦是近来支农行业牛市的典型代表，受国际市场粮食需求旺盛的影响，草甘膦价格在07年下半年以来迅速飙升，从2.6万元/吨上涨至2008年2月均价的8.5万元/吨，上涨幅度高达227%。尽管存在成本上升的因素，草甘膦生产的主要原料二乙醇胺(IDA法)或亚氨基二乙腈都出现不同程度的上涨，但草甘膦的价格行情主要还是来自于需求市场的旺盛。从目前国内在建项目情况来看，2009年草甘膦产能就将大幅提升，同时国内原有因成本因素被迫停产的部分装置也将对草甘膦供应产生影响，因此预计到2008年下半年2009年，草甘膦的国际市场价格就将趋于理性，价格疯涨的喧嚣过后，真正具备技术优势的企业将获得持久性收益，因此建议关注具备成本、技术优势的生产企业。

　　六、重点关注公司

　　原油价格不断高涨，石油化工行业成本增长压力将长期存在，资源、原材料、运输等要素价格的上涨都在推动生产成本的上升，除了依旧建议关注那些具备技术、资源和规模优势，能够有效规避成本压力的优势子行业和个股，如山西三维、盐湖钾肥等之外，我们还建议关注需求增长因素长期存在子行业，但对这些子行业的投资要优选个股，着眼于具备成本优势能够有效化解成本压力的个股，如云维股份、华鲁恒升等，随着近期市场的调整，化工板块的估值水平略有下降，建议适当参与。

　　烟台万华：公司的宁波一期技改项目在07年底顺利完成，产能提升至24万吨，公司计划在08年通过进一步技改将产能提升至30万吨；宁波二期30万吨项目也已经获得有关部门批准，将于2011年建成投产。除此之外，烟台本部的14万吨装置公司计划在08年通过技改提升至18-19万吨左右，2008年公司的MDI总产能将在48-50万吨左右，相比2007年增幅达到20%以上。宁波二期装置投产后，公司2011年MDI产能将达到80万吨以上。未来我国的MDI市场需求空间依旧巨大，国际MDI巨头巴斯夫和拜耳在中国的投资力度加大并不意味着MDI行业利润水平的下降，而恰恰是体现了中国这个发展中的巨大市场空间的吸引力。预计公司未来中长期还将保持增长，维持"推荐"评级。

　　新安股份：公司是化工行业发展循环经济、降低社会环境成本压力的理念实践者之一，其独特的草甘膦-有机硅循环生产机制降低治污成本，在众多草甘膦生产企业中独树一帜，具有独特的成本优势。公司目前拥有草甘膦产能7万吨，已经是亚洲第一大农用除草剂生产企业，镇江江南草甘膦二期项目将于2008年一季度建成投产，此外公司还有2万吨IDA法草甘膦装置的建设计划，全部建成以后公司的草甘膦产能将达到10万吨，将继续从草甘膦市场需求旺盛中获益。同时，公司与迈图10万吨有机硅单体合作项目将在08年底建成投产，并将为公司进一步打开在有机硅产品线深入发展的空间，充分开发有机硅下游产品的市场空间，我们维持"推荐"投资评级。

　　云维股份：公司目前拥有聚乙烯醇2.8万吨、醋酸乙烯8.5万吨、电石9.2万吨、水泥40万吨、甲醇30.5万吨、甲醛0.5万吨和焦炭305万吨生产能力以及30万吨煤焦油深加工能力。公司新一轮的公开市场增发募集资金主要投向云维乙炔的2.5万吨BDO、20万吨醋酸和CO制备等三个大项目，其中BDO装置将在2008年年底前建成，其余项目在2009年建成。2008年，公司还计划通过增发将母公司目前在建的应用壳牌粉煤气化技术的50万吨合成氨项目注入到上市公司。应用壳牌粉煤气化技术的50万吨/年合成氨项目已经在2007年底建成，将在2008年内注入到上市公司，从而使上市公司的产业链条更加完整，成本控制能力加强，我们维持"推荐"投资评级。