金发科技：价升量涨 高速增长势头不减

　　熊杰 华泰证券

　　投资要点：

　　2006年，金发科技实现主营业务收入46.52亿元，同比增长34.64%，实现主营业务利润和净利润分别为5.79亿元和3.07亿元，分别同比增长了63.44%和87.69%。2006年实现每股收益0.964元，净资产收益率24.73%。

　　公司收入的大幅增长主要来自于新增产能的投产，2006年公司销售各类改性塑料33.04万吨，比2005年增长了34%，与公司主营业务收入增长幅度基本一致。与此同时，公司的主营业务毛利也回升至12.53%，高出2004、2005年毛利水平2个百分点，也是公司净利润大幅增长的原因之一。

　　公司主营业务中，由于上游原料价格的回落，公司几种主营业务产品的毛利都出现不同程度的回升，其中以塑料合金类产品毛利率上涨最为明显，而主要用于家电产品的阻燃树脂类产品的毛利变化则不大，材料贸易的毛利也基本维持6%左右的正常水平。预计在2007年国际

　　公司的产品目前主要应用于家电、办公用品、电动工具和汽车四个细分市场。公司在家电领域中市场占有率已经很高，不会出现太大增长。办公用品、电动工具的需求增长依然保持着前两年的水平。公司未来的业务成长主要来自于汽车业务市场，而这些增长主要将来自增量市场。

　　公司同时公告称，拟申请公募增发不超过2500万股，这部分资金将用于10万吨汽车用聚丙烯技改项目、3万吨聚氯乙烯高性能化技改项目、2.5万吨改性聚苯醚技改项目、0.5万吨完全生物降解塑料技改项目和对上海公司增资。可以预见，未来公司将继续其快速增长势头。

　　根据预测，公司2007年-2009年的每股收益分别为1.24、1.56和1.87元，动态市盈率分别为45.05、35.89和29.92倍，我们对于公司长期的持续增长潜力依旧看好，但考虑到公司目前的估值水平已经相对较高，短期评级调整为“谨慎推荐”。