澄星股份：宣威一体化项目进度低于原来预期

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　　熊杰 华泰证券

　　公司宣威一体化项目进度低于原来预期，目前第三套发电机组也已经基本建成，将进入系统调试阶段，但前两套已经建成的发电机组调试运行的进度相对较慢，公司方面预计这种不稳定的状态还将持续一个月左右，将在三季度基本完成调试。届时，宣威的磷电煤一体化项目才能正式开始发挥效力。

　　宣威的6条黄麟炉已经先期建成，由于发电机组正常供电的相对滞后，宣威的黄麟生产也较少，因此今年依旧需要外购部分黄磷以保证生产。今年的黄磷价格波动明显小于往年，因此因为成本大幅波动所带来的风险要小于往年。

　　弥勒一体化项目的黄磷炉经过改造已经提升为6条1万吨生产能力，水力发电装置在进入丰水期后开始正常蓄水，发电状况基本正常，预计今年弥勒的黄磷将好于宣威的生产状况。

　　上游黄磷供应的保证，将为公司下一步在磷酸和磷酸盐业务上的发展打开空间。地处公司新区的24万吨特种磷酸和5万吨特种磷酸盐项目分别于2006年和2007年上半年建成，其中电器级磷酸今年的产量预计将达到3万吨以上。上游磷电一体化项目建成以后黄磷年产量将达到12万吨，足够供应公司现有下游生产，并还有富余，这也为下游的搬迁和继续精细化磷

化工的发展打开了空间，公司也已在这方面有所动作。

　　公司前期公告称

出口退税下调对于公司业绩影响较大，但我们认为实际的影响可能不如预想中的大，一方面黄磷出口退税政策在去年就曾经调整过，公司也考虑到了这方面的可能政策变化，并在今年的出口合同制定时多少考虑了这方面的因素；另一方面，公司的出口主要还是以长期的大单出口为主，今年可能会从现有价格中寻求一点协商空间，而明年的合同签订则将充分考虑到出口退税因素的影响。

　　考虑到公司项目进度情报和出口退税调整状况，我们对于公司2007、2008年业绩的预测分别调整为0.20元和0.29元，目前的动态市盈率为32.4倍和22.3倍，股价经历调整之后基本反映了其业绩的变化，我们维持“谨慎推荐”的投资评级。

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