有色金属：金属消费淡季带来低吸机会

　　中金公司 丁申伟

　　要点：

　　电解铝-现货氧化铝价差缩小，符合预期。虽然交易所铝库存持续下降，但是三季度消费淡季的到来使得6月份电解铝价格小幅下跌，而现货氧化铝价格保持不变维持在3900元/吨附近。

　　电解铜和锌价格下跌。虽然LME和国内铜库存继续下降，但在中国铜进口下滑和对美国经济放缓的担忧下，电解铜价格有所下降。锌价受到国内库存上升的压力表现较弱；但铅价在中国出口下降和产量增长缓慢，以及铅精矿紧张的情况下，大幅上升。

　　黄金价格稳定在600-700美元/盎司。虽然

　　从价格趋势和供求关系来看，虽然我们认为三季度消费淡季到来将对有色金属价格构成一定压力，但是长期来看，全球有色金属行业集中度的不断提高和国内节能减排措施的加强使得供应增长缓慢，同时稳定增长的需求将支持有色金属价格继续维持在历史高位。铜精矿供应的紧张，以及电解铝产量增速在四季度逐渐的放缓使得电解铝和电解铜价格面临再次上涨的动力。我们维持有色金属股优于大市，并认为下半年电解铝和铜价格的表现将优于锌和镍等其它价格表现。

　　投资策略：逢低吸纳。可选择符合以下条件的公司：1)产量增长；2)估值上比国际可比公司溢价较少。继续重申焦作万方作为投资首选。1)氧化铝采购以长单为主，现货氧化铝上涨对其反而有利；2)铝产量2007-08年大幅增长，有效抵御电解铝价格下跌的风险；3)估值水平处于有色公司低端，考虑到较好的成长性，其估值应处于有色金属公司估值的高端，继续重申推荐评级，并维持目标价格34.6元，近期下跌再次提供较好投资机会。中国铝业：占中国铝土矿资源的25%，到2010年铝产量复合增长率20%以上，虽然短期估值较高，但长期增长潜力较大，维持审慎推荐评级；江西铜业：1)铜精矿的短缺支持铜价格中长期处于高位；2)QDII的推出对江西铜业H股估值的提升有一定作用，我们认为其估值可以上升到与国际可比公司市盈率一样的水平，即9-10倍，维持目标价格HK$15.56和审慎推荐评级。投资风险：金属价格大幅下跌