中信国安：碳酸锂出口退税取消和量产进程慢

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　　要点:

　　中信国安子公司青海国安生产的碳酸锂、硼酸和氢氧化镁等产品属于本次取消出口退税的范围，而之前该产品的出口退税率是13%,我们认为出口退税的取消将对下半年和2008年碳酸锂的销售价格和盈利能力产生一定冲击。

　　青海国安碳酸锂产品的量产进程低于预期，目前产出在10吨/天,低于我们关于公司碳酸锂产品上半年达到30-40吨/天产量的预期。

　　基于以上原因，我们下调了07年和08年的盈利预测20%和15%，调整后每股盈利为0.60元和0.85元,当前股价隐含的07年和08年动态市盈率分别为52倍和37倍。考虑到公司上半年股价走势(相对疲弱)已经对经营压力有所反映，我们仍看好公司拥有资源的长期价值，而未来6-12个月，该股存在可分离转债发行和碳酸锂达到量产状态等多个推动股价的催化剂，维持”推荐”投资评级，但提醒投资者注意碳酸锂等产品

　　评论:

　　中信国安生产的碳酸锂、硼酸和氢氧化镁等产品在本次出口退税调整范围内，列为取消出口退税品种。我们认为，出口退税取消将影响碳酸锂下半年和2008年市场价格。同时考虑到公司碳酸锂和硫酸钾镁肥量产进程低于预期，我们将公司2007年和2008年盈利预测下调20%和15%。调整后，每股盈利在0.60元和0.85元左右。当前股价隐含的2007年和2008年动态市盈率为53倍和35倍，估值风险有所加大。

　　目前碳酸锂国内销售价格(工业一级99%纯度)在5.5万元/吨，出口价格在6500美元/吨。在本次调整之前，碳酸锂产品出口退税率为征17%,退13%。如果出口退税率取消，预计部分出口产品将转为国内销售，从而拉低国内销售价格。我们认为，2007年下半年和2008年，碳酸锂销售价格将面临下滑压力(我们模型中已经反映了2008年价格下滑这一趋势，但取消出口退税可能加大下滑幅度)。

　　出口退税取消，将提高产品成本，从而影响碳酸锂产品的利润率。

　　2007-2008年盈利预测调整：

　　我们预计青海国安上半年硫酸钾镁肥产量在8万吨左右，而碳酸锂生产线大部分时间处于调试状态。从四月初至今，产量平均在10吨/天，上半年销售量预计在1000吨以内。预计要到8/9月份，公司碳酸锂产量才能达到相对稳定状态，估计届时产量可达到30-40吨/天。从目前生产状态看，我们2007年30万硫酸钾镁肥和8000吨碳酸锂的预测偏于乐观，实际产出在20-25万吨硫酸钾镁肥和3500-4500吨碳酸锂的可能性较大。

　　考虑到出口退税带来的压力，我们下调了碳酸锂产品的利润率假设，产品毛利率从65%下调到60%。

　　我们下调了硫酸钾镁肥2007年和2008年销量假设。从2007年和2008年的30万吨和40万吨，调整为22万吨和30万吨。

　　盈利预测模型显示，在新的假设下，2007年和2008年的每股盈利将从.74元和.99元下降到0.60元和0.85元，下降幅度在20%和15%左右。

　　投资建议：

　　由于碳酸锂和硫酸钾镁肥产量上半年一直无法有效释放，市场对2007年盈利增长乏力已经有所预期，我们也就此曾和投资者做了多次交流。从股价走势上看，该股上半年表现明显落后大盘，应该已经部分反映了公司的经营压力。在目前价位下，如果大盘不出现大的调整，该股大幅调整的风险不大。

　　未来6-12个月，公司股价上涨的催化剂包括：(1)可分离转债的发行(2)公司收购东台采矿权(3)碳酸锂达到量产状态(8/9月份的可能性较大)。(4)

　　鉴于公司拥有资源的长期价值，继续维持“推荐”评级，但提醒投资者注意碳酸锂出口退税取消和中报业绩低于预期对股价的冲击。