化工行业：二季度报告强者恒强优于大市

　　中银国际 倪晓曼

　　2007年第二季度，旺盛的需求和供给紧张导致钾肥价格仍然保持稳中上升的趋势，MDI、有机硅和碳酸锂的价格在高位相对平稳，而DMF和尿素则由于供给的增加，价格缓慢下滑。我们预计下半年这几种产品价格趋势不会发生大的改变，总体看，MDI、钾肥、有机硅和碳酸锂在2007年将继续保持较高景气度，而尿素和DMF景气度有所下降。

　　得益于产品的量升价涨，我们预计2007年中期烟台万华和星新材料净利同比升幅将分别达到122%和59%，而盐湖钾肥和华鲁恒升也会继续30%以上的增长，四川美丰、柳化股份将保持平稳增长。

　　欧盟REACH法案对我国化工行业短期内带来较大压力，但长期将迫使我国化工企业加快产品研发，生产技术进步，增强参与国际竞争实力，有助于化工乃至下游各个行业的产业升级调整。

　　下半年我们建议投资者关注化工行业具有技术创新(烟台万华、星新材料)、资源优势(盐湖钾肥、中信国安)、受益于全球产业转移(华鲁恒升)、成熟行业整合初见成效(四川美丰)和成熟行业里技术革新(江南高纤)等公司的投资机会。

　　化工各子行业二季度综述及未来展望

　　聚氨酯行业：

　　MDI：MDI市场价格在二季度处于稳中略降的态势，其中纯MDI主要是下游鞋底原液生产已经转入淡季，平均开工率降到50%左右，浆料厂的开工率约在70%左右，而TPU、氨纶行业需求较为旺盛，总体纯MDI需求较春节后的旺季有所下降。就聚合MDI而言，下游冰箱需求由旺盛慢慢转入淡季，但汽车行业仍维持较高开工率，整体需求较为平稳。但由于上海联恒24万吨MDI的停车导致供应持续偏紧，所以MDI市场价格波动不大，其中纯MDI从4月初的2.9万元/吨微降到6月底的2.7万元/吨左右，聚合MDI从4月初的2.7万元/吨小幅下调到2.5万元/吨左右。而国内唯一供应商烟台万华的出厂价格则稳步小幅上调，纯MDI从4月的2.25万元/吨上涨到2.58万元/吨，聚合MDI从2.22万元/吨上涨到2.6万元/吨。

　　展望下半年，由于上海联恒24万吨MDI装置在三季度投产的可能性较小，而烟台万华宁波装置也计划在10月份停车40天左右进行产能扩充，所以市场供应总体仍然偏紧。我们预计MDI价格仍有上涨可能，其中纯MDI和聚合MDI的市场价有可能在2.7万元/吨和2.6万元/吨左右振荡。

　　TDI：TDI的价格在二季度呈现了大幅波动。4月份TDI由于国内外供给增加，产品价格持续下跌，从3月初的3.7万元/吨下跌至2.8万元/吨；但5月11日沧州大化TDI装置的爆炸，短短一周内，将市场价格拉升至3.7万元/吨以上；不过由于下游需求平淡，6月份价格又缓慢下滑到3.5万元/吨左右。我们认为，沧州大化装置爆炸对市场的影响是心理作用远大于实际影响，由于其3万吨的产能仅占到国内需求量的8%左右，对国内市场影响有限。我们预计后市价格仍主要受供需关系影响，由于总体市场供给偏紧，而需求相对较为平稳，2007年价格有望保持在3万元/吨左右。

　　DMF：DMF市场在第二季度较为平淡，其主要下游浆料行业开工率逐渐下降，需求由旺转淡，市场价格由4月初的6,800元/吨缓慢下滑至目前的6,600元/吨左右。6月初，江山化工宣布将以51%的股权与天然碱合资成立内蒙古远兴江山化工公司，规划建设20万吨/年DMF及配套的甲胺、合成氨装置等。江山化工选择在内蒙古建厂主要目的是取得成本优势，这代表了未来国内DMF行业的发展趋势。尽管国内需求仍有望保持15%左右的增速，但由于国内DMF行业的进入者不断增加，单位产能持续扩大，所以总体供给增速大于需求增速，我们预计下半年市场仍处于供过于求的压力，产品价格仍有进一步下滑的可能，全年均价将低于2006年，维持在6,000元/吨以上。

　　重点公司推荐：

　　烟台万华：5月19日，中国《聚氨酯硬泡外墙保温工程技术导则》正式出台，这标志着我国聚氨酯建筑节能有了正规的技术标准，也预示着聚氨酯节能材料在未来几年面临迅速发展的市场机遇。由于该材料将大幅提升MDI需求，我们认为烟台万华将大大受益于此，因此其未来三年的增长将更为明确，得益于其MDI产能的持续扩充，我们预计公司2006-2009年将保持51%的净利年均复合增长率。

　　在6月26日的股东大会上，公司管理层进一步明确了未来发展战略，首先，公司确立了以MDI为核心，向下游行业和全球发展的思路，目前向下游行业的发展重点是建筑节能和秸秆生态板两个方向，而MDI的竞争格局则定位于全球化的竞争。其次，公司将在全球范围内寻求原料等资源配置，从而实现最具竞争优势的生产成本。

　　除MDI产品以外，公司处于研发阶段的新产品包括脂族二异氰酸酯(ADI)、聚碳酸酯(PC)等，目前有的产品已进入中试阶段，我们预计未来3-5年内，新产品的产业化指日可待，将成为公司新的利润增长点。

　　由于公司2006-09年将保持51%的净利年均复合增长率，以及高于同行的33%的净资产收益率，我们将公司目标价从56元提升至61.6元(基于2008年1.76元每股收益以及35倍市盈率)，维持优于大市评级。

　　华鲁恒升：第二季度，公司新建的20万吨甲醇、8万吨DMF生产线先后投产，这样公司的DMF产能已经达到23万吨，成为全球最大的DMF生产商。尽管国内DMF行业面临着产能过剩的局面，在全球DMF行业向中国转移的大背景下，我们仍然看好以华鲁恒升为代表的具有生产成本优势和多产品线的DMF生产商的发展前景，我们预见他们也将是未来该行业的领头羊。

　　另外，我们从4月18日公司的股东大会了解到，公司未来将继续扩大现有产业规模，纵深延伸以洁净煤气化为核心的煤化工产品，发展合成氨、甲醇、加氢产品三条主线；拓展聚氨酯配套原料生产，发展有机精细化工产品；择机进入以石油替代为主的现代煤化工领域，发展能源化工，实现产业的相关多元化发展。

　　我们仍然看好公司的长期发展。考虑其2006-2009年净利年均复合增长率为25%，我们给予其2008年28倍预期市盈率，结合1.11元每股收益，目标价31元，优于大市。

　　有机硅行业

　　有机硅：二季度以来，国内有机硅价格保持了稳中有升的趋势，其中吉化有机硅价格已回到2.8万元/吨。星新材料的江西星火报价基本在3万元/吨的水平，和一季度相比变化不大。由于2007年国内只有江西星火一家新的10万吨有机硅装置投产，总体上大量依靠进口的格局未变，我们预计供应仍然较为紧张，2007年单体价格将在2.6-3万元/吨的高位，毛利率在30%以上。

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　　星新材料：公司生产的双酚A系列化工品，包括苯酚/丙酮、双酚A、环氧树脂等由于下游需求好转、国内外部分厂家检修设备和国外产品高价影响，在第二季度价格都呈现上涨趋势，尤其是苯酚/丙酮，我们预计其2007年毛利率将达到10%以上，利润有望同比增长50%以上，整个双酚A产业链利润均将好于2006年。公司新建10万吨有机硅单体在4月份已经全线打通，并顺利产出产品，我们预计2007年其有望实现有机硅单体15-16万吨的销量，同比增长80%左右。

　　目前星新材料的增发已经进入最后阶段，我们预计将于未来几个月完成。由于近期该股股价大幅上升，我们估计其增发价格也将相应大幅上升，发行总股数将扩大到不超过4.1亿股。因此07、08年每股收益将仅被摊薄13%至1.28元人民币与1.75元人民币，高于我们先前预测的1.17元与1.61元人民币。06-09年每股收益的年均复合增长率预计达到61%。

　　母公司蓝星集团与境外潜在投资者于近期就战略合作事宜进行了接触，但是目前并无实质性进展，也未与任何潜在的投资者签署合作协议。公司认为是否进一步洽谈甚至合作则存在较大不确定性。我们认为，蓝星集团与境外投资者合作以增强财务实力与盈利能力是其长期发展方向。我们仍然对星新材料的长期发展持乐观看法。

　　我们认为2007-2009年公司内涵式的增长来自于新建10万吨有机硅项目和环氧/双酚A产业链的贡献，而外延式的增长则来自于母公司在法国的蛋胺酸和罗地亚有机硅两块资产贡献，预计这两块资产在2009年前均将注入到星新材料这个上市公司。即使不考虑外延式的增长，仅考虑公司2006-09年61%的每股收益年均复合增长率，根据调整后的每股收益1.75元以及32倍08年市盈率，我们将目标价格由45.0元上调至56.0元。我们对该股维持优于大市评级。

　　氮肥行业

　　2007行业政策不变。5月底在全国氮肥行业工作会议上国家发改委表示，国家对化肥生产采取的各项优惠政策及出口关税等政策，今年内不会变化，将保持稳定，化肥最高限价也不会上调。因此，今年大家预期的化肥行业市场化将不会进行。而天然气价格仍会按原来发改委规定的一定比例小幅上调。

　　二季度尿素价格走势平稳。尿素价格没有出现市场预期的旺季大幅上涨行情，反而有所下降。截至6月底，国内北方市场和南方市场的价格分别在1,600元/吨和1,700元/吨左右。尿素行业之所以出现旺季不旺的特点，主要是因为：1)国内尿素产量增长较快，今年1-4月我国共生产尿素817.67万吨，同比增长了15.6%，市场供给加大抑止了价格的大幅上升；2)尿素价格在淡季中已提前上涨，自2006年11月不跌反升，一直涨到今年3月，所以平滑了旺季的上涨；3)出口受限制。虽然上半年以来国际尿素价格大涨，但由于国内在旺季出口加收30%的关税，阻止了产品大幅出口。

　　由于国内市场已呈现总体供大于求的趋势，而尿素的生产成本-煤炭、天然气仍处于稳中上升的趋势，我们预计今年尿素市场总体将处于稳中略降的态势，由于有较高成本支撑，不会出现前两年大幅波动的行情，平均价格可能略低于2006年均价。

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　　四川美丰：由于今年公司所在地区的天然气及电力供应较06年的情况有所改善，其在四川的尿素产量应高于上年水平。考虑到刘化集团的贡献，我们预计公司07年尿素销量应同比增长73%至130万吨。虽然近期公司否认了有关研究员关于其并购计划的报告，但我们仍估计公司会在近1-2年内通过并购的方式扩大其产能，我们认为这也将成为拉动07-08年盈利增长的另一个动力。归功于其出色的管理团队，我们认为美丰将在尿素行业中成为佼佼者。

　　考虑到其06年较高的净资产收益率19.8%及06-09年盈利的年均复合增长率24% (未包括以后并购贡献)，我们将其目标价由21.10人民币提升至28.0人民币，这是基于22倍08年市盈率和1.27元人民币的每股收益。我们维持对其优于大市的评级。

　　资源型行业

　　受益于全球粮食价格上涨和播种面积增加，国际钾肥供应商加钾和BPC继年初上调钾肥价格后，于6月1日分别又上调北美钾肥20美元/吨和印度钾肥50美元/吨，涨幅分别达到10%和20%以上，国际钾肥价格又是一片上涨。这进一步拉大了与国内进口钾肥价格的差价，因此，我们预计2008年我国进口价格将继续上升，其幅度也将超过2007年的5美元/吨。需求的旺盛和供给的垄断，将更加确定钾肥行业未来3年处于景气高峰周期。

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　　盐湖钾肥：据www.ccmb360.com提供的信息，在进口钾肥价格上调后，6月12日公司将其各种钾肥的价格都分别上调人民币50元/吨，因此我们预计其平均钾肥的税后出厂价格每吨将上升至1,586元。由于07年海外厂商将出口产品的出厂价格每吨上调超过20美元，我们预计2008年我国进口钾肥每吨价格至少上浮100元，相应公司钾肥也将上涨相同幅度。因此，我们将对公司07和08年的盈利预测分别上调3%和12%。

　　公司7月4日公告，其控股股东盐湖集团(占钾肥30.6%股权)将以新增股份换股吸收合并的方式借壳SST数码实现整体上市。这样，如果该方案顺利实施，盐湖钾肥的大股东将变为盐湖集团重组数码网络公司后的存续公司。同时盐湖集团的控股股东青海国投承诺“若存续公司2010年非钾肥业务实现的利润总额占存续公司所有业务利润比例低于60%，青海国投将在存续公司2010年报后的12个月内，提议启动存续公司和盐湖钾肥合并程序。”

　　我们认为，如果盐湖集团能顺利借壳SST数码，则意味盐湖集团目前所有资产将实现上市，包括其拥有的盐湖发展49%股权，察尔汗钾镁盐矿别勒滩矿区采矿权等相关钾肥资产和正在建设的盐湖综合开发项目。这样，市场之前预期的盐湖发展49%的股权不可能在2010年之前注入盐湖钾肥，也意味着国内A股存在两个公司同时拥有相关钾肥资产。并且，按照青海国投的承诺，如果盐湖集团在2010年钾肥业务利润占公司总利润比例高于40%，将建议启动盐湖集团和盐湖钾肥两个上市公司合并程序。以2006年盐湖集团7.48亿净利，我们预计其钾肥业务利润贡献超过60%，我们预计到2010年其贡献比例仍可能超过40%，两个上市公司合并可能性较大。

　　当然，目前盐湖集团及青海国投收购数码网络尚需取得中国证监会和国有资产监督管理部门的批准，该方案仍存在一定不确定性。

　　对于盐湖钾肥，我们认为由于原来母公司资产注入的预期落空，短期股价会受到一定的压力。但因目前我们预测未来三年钾肥盈利未包括母公司相关资产，并且母公司吸收合并SST数码的消息已存在一段时间，市场已有所消化。即使盐湖集团借壳上市方案通过，我们认为未来两个公司合并可能性较大，对盐湖钾肥流通股东利益有益，公司目前的股价相当于2008年26倍市盈率，基于公司39%的较高的净资产收益率，我们给予其08年30倍的市盈率，结合1.72元的每股收益，将公司的目标价格定为51.6元。我们维持对公司优于大市的评级。

　　中信国安：凭借集团强有力的支持和自身的努力，中信国安目前已间接拥有西台吉乃尔盐湖采矿权，如果新收入东台和一里坪的采矿权，其硫酸钾镁肥、碳酸锂和硼酸的产能未来有望达到250万吨、10万吨和15万吨，该项目产生的收入和毛利分别相当于2006年中信国安主营收入和主营利润的5.2倍和8.6倍。增长潜力无限。

　　目前公司的盐湖产品，尤其是碳酸锂大规模生产已越来越顺利，得益于盐湖资源产品产量大幅上升，我们预计青海项目未来三年毛利年均复合增长率达到145%，成为中信国安以后业绩增长的主要动力，拉动其2006-2009年净利年均复合增长率达到50%。公司业务已成功转型为资源开发和信息服务并举的格局。我们看好公司的长期发展，根据盐湖资源和信息服务的净利贡献比例，按分部估值法，得出目标价格32.5元，鉴于盐湖资源的稀缺性和公司未来三年净利的高增长，首次评级优于大市。

　　氯碱行业

　　聚氯乙烯(PVC)是广泛使用的五大塑料之一，主要用于软、硬两类制品，其中软制品包括电线电缆、人造革、鞋料、玩具和涂层等，硬制品包括各种型材、板材、硬片等。PVC相对于其他塑料是一种历史较长的产品，由于在制造过程中会有氯气等排放物造成环境污染，目前在欧洲等发达国家已逐渐有被其他性价比更好的塑料(例如聚丙烯)替代的趋势，同时在发展中国家需求增长迅速，总体全球增长较为平缓。2006年全球PVC产量为3,262万吨，相较2005年的3,234.7万吨，仅增长0.85%。

　　就原料而言，PVC主要有乙烯法和电石法两种生产路线。由于近年来原油价格大幅上升，带动乙烯成本上涨，极大抑止了乙烯法PVC的产量，而中国由于电石资源丰富，成本较低，并且PVC生产工艺较为简单，进入壁垒较低，从而带动电石法PVC产量大增。同时，我国PVC行业自2005年以后对外实行的反倾销政策，进一步扶持了国内电石法PVC产能的快速扩充，近几年我国PVC产量的平均增速达到20%以上，2006年电石法PVC产量占全国总量的73%。

　　从需求面来看，我国以包装材料、人造革、塑料鞋等制品为主的PVC软制品消费比例逐年下降，而随着乡村城镇化，城市房地产行业的蓬勃发展，带动异型材、管材、板材等硬制品的消费比例快速提高，2000年以来我国PVC需求的平均增速也达到10%以上。

　　由于我国PVC产量的增速高于需求的增长，其自给率已从2000年的58%上升至2006年的90%，并且随着其产能的持续扩充，我们预计到2008年我国可转变为PVC净出口国。在我国电石法PVC产能快速扩充的同时，也带来了环境污染，小规模、高能耗、低水平装置过多，产业集中度低等问题。针对该行业的问题，我国已通过相关政策、法规，将提高电石行业准入门槛，提倡扩大规模，运用先进生产工艺来减少能耗和污染，鼓励PVC产业向具有原料和能源优势的地区集中。因此，我们认为，我国氯碱行业的整合将逐步展开，电石法PVC生产将呈现西部地区发展，东部地区逐渐萎缩，大规模装置(20万吨以上)替代小规模装置的态势。而乙烯法PVC虽然近年来由于成本较高导致产量下降，但PVC品质高于电石法产品，因此不可能被电石法PVC完全替代，我们预计未来仍有发展空间，特别是油价回落后，市场份额仍会上升。

　　由于国家对电石行业整顿力度加大，导致电石成本上涨，同时3月后下游市场开工率上升，加之出口量逐渐加大，国内PVC价格二季度以来快速上涨，目前较年初上涨15%至8,000元/吨左右。我们认为，未来国家对高耗能的电石行业调控将一直持续，从而使得电石价格处于相对高位。而PVC出口的趋势也会延续，加之电石成本的支撑，我们预计近两年PVC价格仍处于相对高位，较难回到2005年6,000元/吨以下的位置。

　　氯碱行业的另一主要产品-烧碱，近期价格也处于稳中有升的状态。随着对澳洲等地区出口量的加大，国内氧化铝、造纸等行业的快速增长，我们预计未来烧碱的需求仍然旺盛，价格也有望保持相对高位。

　　我们认为，未来两年氯碱行业虽然整体结构性产能过剩，低品质价格竞争的局面仍会存在，但凭借电石、电力和煤炭资源优势的行业内公司将会在整合中逐渐胜出。

　　建议关注氯碱行业具有资源和成本优势的公司。如：新疆天业。同时我们也提醒投资者注意以下几个风险：1)国家政策风险。由于新疆天业等公司的PVC将出口销售，国家的PVC出口税收政策对公司影响较大，包括出口退税减少，增加关税等可能性；2)公司在生产过程中的排污、能耗和综合再利用能力很关键，由于国家对该行业几项指标特别重视，如果这方面出现问题，对公司生产和业绩影响将较为严重；3)管理层的经营水平和管理理念不为市场所熟悉，是否较为优秀仍有待考察。

　　中报业绩预测2007年时间过半，我们对于化工行业重点跟踪的上市公司进行了中期业绩预测。其中最吸引眼球的分别是烟台万华和星新材料，我们预计其中期净利同比增幅将分别达到122%和59%。烟台万华的高速增长主要来自于MDI产品的量升价涨，纯MDI和聚合MDI在上半年均价同比分别上涨了2%和16%，我们预计其毛利率也将从2006上半年的33%提升至38%左右，而MDI销量预计同比增加超过50%。

　　星新材料的大幅增长主要来自于有机硅新装置的投产带来产品销量的上升，以及双酚A系列产品由于产品价格上升带来的盈利能力增长，我们预计双酚A系列的毛利同比将增长30%以上。

　　我们预计盐湖钾肥和华鲁恒升中期业绩也会保持30%以上的增长。盐湖钾肥受益于二季度钾肥价格再次上涨了50元/吨和产品销量的上升，其2007上半年每股收益有望达到0.6元以上，全年净利仍将保持25%以上的增长。华鲁恒升尽管由于蒸汽价格上涨，预计2007年将减少7,000万元利润，但随着其新建20万吨甲醇、30万吨尿素和8万吨DMF在二季度的投产，产品产销量的上升抵消了成本上涨，预计上半年每股收益可达到0.45元左右。

　　受到尿素价格第二季度略微下降的影响，我们预计四川美丰、柳化股份上半年将保持平稳增长。其中柳化股份虽然新建30万吨合成氨装置受部分国产设备影响，达产时间比预期晚些，但新产品贡献仍然有望拉动2007全年利润同比增长30%以上。我们预计四川美丰本地尿素装置在二季度仍保持80%的较高负荷率，而刘家峡化工的尿素已完全达产，得益于产品产销量上升，全年业绩预计可增长20%以上。

　　中信国安由于碳酸锂产量的大幅提升在下半年完成，因此我们预计其中期业绩同比增幅有限，但全年仍有望保持15%以上的增速。

　　REACH法案和出口退税调整对化工业影响分析

　　2007年6月1日，欧盟REACH(《关于化学品注册、评估、许可和限制法案》)法案正式生效。该法案将对所有进入欧盟市场的化学品实施强制性注册、评估、许可和限制政策，并进行安全监控。该法案是从保护人体健康和环境安全出发，对化学品的研发、生产、销售、使用、废物处理等各个环节都作出了严格规定，提出更高要求。该法案的实施将涉及到3万多种化学品，下游包含了家电、轻工、纺织、服装、玩具、电子、汽车和制药等多个行业。

　　该法案的实施将对我国化工行业带来巨大影响。行业内人士测算，REACH法案实施将使我国出口欧盟产品的成本提高约5%，进口欧盟产品成本增加6%左右。并且，该法案不仅增加了进出口的成本，更重要的是提高了产品准入门槛。而欧盟一直是我国双边贸易的重要伙伴，2006年是第一大贸易伙伴，其中化工品贸易额达到198.71亿美元，占总贸易额的7.3%。但我国出口的化学品大多技术含量低，产品附加值不高，并且生产工艺简单，伴随较严重污染，这样REACH将对我国化工出口带来较大挑战。如果这些企业没有在一定时间内作出相对该法案的调整，将面临失去欧盟市场的风险。

　　一定缓冲期。欧盟给予了REACH法案一年多的缓冲期，从2007年6月1日起，到2008年11月31日，为预注册阶段。企业只要提供化学品分子式就可以参加预注册，这样，进出口暂时影响不大。之后，我国企业必须依靠自身力量，完成注册、评估过程进入欧洲市场。

　　长期有助于我国化工行业产业升级调整。该法案的实施将迫使我国化工企业加快化工品的研发、生产等各个环节的技术进步，从而增强参与国际市场竞争的实力，长期看有助于我国化工乃至下游各个行业的产业升级调整。

　　2007年6月18日，财政部等五部委联合发布了《财政部国家税务总局关于调低部分商品出口退税率的通知》，规定自2007年7月1日起，调整部分商品的出口退税政策。从调整幅度看，高耗能、高污染的化工业受到影响较大，如磷化工、钛白粉、染料、农药等行业，涉及到的具体产品包括三聚磷酸钠、钛白粉、季戊四醇、草甘磷等。另外，聚合MDI、TDI和有机硅中间体的出口关税从13%或11%下调至5%，氯化钾从11%下调至0，但这些产品我国主要依靠进口，出口量很小，因此对相应上市公司影响较小。而我国尿素行业早已取消出口退税，并加收出口关税，因此这项政策对整个尿素行业没有任何影响。

　　下半年投资策略

　　我们认为投资化工行业最重要的是考量技术创新与资源稀缺这两个指标。这两个指标的共同特点是不可复制性，这决定了该行业的进入壁垒，也就是拥有这两个指标的公司所具有的核心竞争力。根据技术发展的先后顺序，人们将一些行业分为了朝阳产业和成熟产业，化工也是这样。由于技术创新，化工产品性能的改变，创造了新的用途和需求，带来下游广泛的市场空间，而同样由于技术创新总是由少数人或公司发现或发明，形成供给的壁垒，两者的结合，造就了具有该创新能力的公司享有较高产品利润率和较高景气度。我们国内化工行业典型的具有技术创新特点的行业如MDI、有机硅等。而具有资源优势的行业是钾肥、碳酸锂等行业。

　　同时，对于我国这样的新兴市场，由于国内经济发展，本土市场需求巨大且增长迅速，同时发达国家生产成本上升，吸引全球部分化工产业转移至中国，这样在发达国家有些被称为夕阳产业的成熟行业，有可能成为中国的朝阳行业，如DMF、染料等行业。我们认为这类行业也存在较多投资机会。

　　另外，对于成熟产业，如氮肥、磷肥、氯碱、纯碱、民爆、化纤等行业，在整和过程中，由于具有独特的成本、管理和技术优势而胜出的龙头企业，我们认为，其在激烈的行业竞争中胜出也彰显了核心竞争力，也是值得投资的标的。特别是在一些传统产业，通过技术创新与改造，产品也具有了高附加值，这样的公司也具有长期投资价值，如化纤行业的江南高纤。

　　展望2007下半年，我们认为投资者应关注几类公司：

　　1)技术创新类公司，如烟台万华、星新材料；

　　2)具有资源优势的公司，如盐湖钾肥、中信国安；

　　3)将西方成熟行业转变为我国朝阳行业的公司，如华鲁恒升；

　　4)成熟行业整合初见成效的公司，如四川美丰；

　　5)成熟行业里技术创新的公司，如江南高纤；

　　6)行业景气度较高的公司，如山东海化、三友化工等。

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