江西铜业(600362)：QFII垂青的铜业龙头

　　江西铜业日前披露的三季报显示，第三季度净利润14.99亿元，同比增长315%。铜价上涨是业绩增长的主要动力，而三季度期货套期保值亏损大幅减少又是另一主要原因。由于预计未来铜价仍在高位运行，因此公司备受多家QFII看好。

　　中金公司 丁申伟

　　三季度业绩同比增长315%

　　江西铜业2006年1-9月份主营业务收入177亿元，同比增长74%，净利润同比增长164%至35.5亿元，对应每股盈利1.23元。其中，第三季度主营业务收入73.1亿元，同比增长74%，净利润14.99亿元，同比增长315%，每股盈利0.52元。

　　铜价上涨是公司业绩增长的主要动力。随着伦敦金属交易所和上海期货交易所铜价的上涨，江西铜业2006年第三季度铜销售平均价约为每吨人民币69611(含

增值税)，同比上涨115%。同时，公司平均实现金价和银价也分别同比增长了41%和66%。

　　从产量方面看，江西铜业2006年第三季度销售电解铜约5.1万吨，代加工铜1.1万吨，销售铜杆线和代加工铜杆线9.2万吨。销售黄金2.9吨，与去年基本持平。

　　值得注意的是，期货套期保值亏损大幅减少。2006年第三季度公司其他业务利润为亏损4153万元，而在2006年上半年江西铜业的期货套期保值平仓亏损为13.47亿元，我们认为这一变化已说明江西铜业在第三季度的期货套期保值亏损已大幅减少。同时如果2006年第四季度江西铜业不再进行大量的期货套期保值业务的话，则其大部分期货保值亏损应该已被体现出来。但是基于保守原则，我们仍然在2006年第四季度考虑了1.2亿元的期货亏损。

　　铜价将继续在高位震荡

　　全球经济虽将放缓，但衰退可能不大。根据中金公司宏观组的预测，2006年下半年和2007年，全球经济增长虽然有所放缓，但依然保持较高速度，因而电解铜需求增速有所下降，但有望维持在较高速度上。

　　供应方面，目前全球铜矿企业所面临的供应问题印证了我们前期的观点，即在2006年下半年，铜精矿的供应情况是铜市场的焦点。目前不断发生的铜矿罢工已使铜精矿市场供应紧张，并将对铜

供应链产生冲击。我们认为2006年4季度以后，铜精矿将从前两年的过剩开始转为供求缺口，铜精矿的短缺将会制约电解铜产量的增长速度，全球铜行业的增长瓶颈将转至矿山生产价值链，其结果将使铜冶炼产能利用率下降，铜价格继续处于历史高位。

　　全球来看，由于近年缺乏大的铜矿项目的建设，以及占全球36%铜矿产量的智利的铜矿产量2006年仅小幅增长3%，这样铜精矿产量增长的缺乏将在2006年四季度以后开始制约电解铜产量的大幅增长，特别是对国内目前在建的123万吨铜冶炼能力的快速释放具有一定的制约作用。

　　TC/RC价格的大幅下跌将使得中国铜冶炼厂利润迅速下降，并有可能促使中国铜冶炼企业进行减产，以阻止TC/RC价格的下滑，这样使得中国电解铜产量增速下降，对铜价格起到支撑作用。中长期来看，我们仍然维持前期的看法，即在需求已经开始放缓的情况下，供应情况对未来的铜市场起更重要的作用。世界铜业较高的集中度使得国际有色金属矿产企业可以通过限产调节市场供求状况，维持较高的价格。

　　铜价格2006年四季度继续在历史高位震荡。我们认为在全球经济开始放缓，中国

宏观调控不断加强的情况下，电解铜价格将一方面面临需求放缓的压力，另一方面，供应中断的不断发生以及极低的铜库存又对铜价格提供很强支持，其结果是铜价将在历史高位大幅震荡。

　　另一方面，江西铜业副产品价格维持高位，带来利润增长。长期来看，美元的持续走弱，地区冲突，以及高油价所引发的对通货膨胀的担忧使得黄金和白银价格继续维持强势，我们认为黄金和白银价格在2006年和2007年将继续高位震荡的格局。而黄金和白银价格的上涨将为江西铜业公司带来新增利润，而同时降低铜价下跌的风险。

　　调高盈利预测

　　根据江西铜业的期货保值盈亏情况，以及目前铜价走势，我们将2006年和2007年铜价假设提高至每吨65600元和50200元，调整后，公司2006年和2007年每股盈利预测达到1.65元和1.32元。

　　基于2006年盈利预测，目前该股市盈率为6.3倍，与国际同业相比有21%的折扣，由于目前江西铜业期货亏损已大部分体现了出来，我们维持审慎推荐的投资评级。

　　投资建议

　　从第三季度的十大股东中发现了多家QFII，高盛国际捷足先登，而花旗和汇丰都是新进的流通股大股东。我们认为在全球经济开始放缓，中国宏观调控不断加强，以及供应紧张和极底库存的情况下，对铜业公司的投资已不适合采用上半年的买入持有策略，取而代之的是主要采用交易型投资策略。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。