有色金属：中金公司07年4月行业月报告

　　中金公司 丁申伟

　　要点：

　　电解铝-现货氧化铝价差继续小幅缩小。交易所铝库存的继续下降，美国铝业对加铝的收购宣布促使电解铝价格继续反弹；氧化铝现货价格持续在4000元/吨的高位。

　　电解铜价格大幅反弹。LME铜库存在突破20万吨以后开始下降，但国内铜库存却大幅增加，反映了中国铜进口的大幅增加。在国际铜期货市场对中国2季度消费旺季到来将可能带动铜消费大幅增加的憧憬下，以及中国1季度铜进口增加和秘鲁罢工的情况下，电解铜价格大幅反弹。

　　锌价格反弹。锌价受到库存下降的支持大幅反弹9.2%，并上升至4000美元/吨附近，值得注意的是，中国继续成为锌净出口国。

　　黄金价格上冲700美元后回落。在美元指数小幅下跌，以及

　　从盈利来看，有色金属公司07年盈利将同比仍然上涨。从价格趋势和供求关系来看，目前价格走势符合我们预期。我们仍然维持2季度消费旺季使得有色金属价格继续反弹的观点。

　　在有色股中，我们仍然将焦作万方和山东黄金作为首选。焦作万方1)氧化铝采购以长单为主，现货氧化铝反弹对其反而有利，2)电解铝产量2007和2008年分别大幅增长38%和37%，有效抵御电解铝价格下跌的风险，即使考虑电解铝价格下跌10%，其盈利仍然增长5% 3)估值水平处于有色公司低端，目前对应2007年盈利的市盈率为14.8。我们认为考虑到焦作万方较好的成长性，其估值应处于有色金属公司估值的高端，给与20倍市盈率，目标价格28.8元。山东黄金继续受益于黄金价格的中长期上涨，同时未来母公司的资产注入将带来产量的大幅增加，有效抵御黄金价格的波动。H股首选中国铝业，存在交易性机会，短期目标价格：10.72港元1)铝价继续反弹和A股上市交易2)美铝对加铝以较高的价格收购3)氧化铝价格比市场预期坚挺。