化工行业：06收入增幅约25%预测07约30%

　　中信建投 赵献兵

　　06年化工年报持续增长

　　统计显示，17家化肥、10家农药及12家无机化工(含纯碱)上市公司2006年主营收入同比增速算术平均值分别达到37%、18%、4%。

　　特别地，农药行业中10家上市公司净利润指标同比增幅达到两位数的企业有7家。某种意义上，化工整体实现了持续性业绩增长，其中农药行业盈利能力相对趋强。

　　07年基础化工仍将增长

　　展望2007年，持续高油价对相关化工品价格形成支持撑，但与此同时的宏观调控将难免减弱化工品下游的需求拉动效应。总体上，我们判断2007年基础化工行业增速趋于平缓，呈现小幅增长特征——略高于全国GDP增速。行业评级维持“中性”。不过，上市公司的整体运行应好于行业水平，预测07年可约增30%，其中重点上市公司的净利润增速可达50%或以上。

　　化工投资重在个股

　　基础化工多样化特征决定了行业整体增长有限的背景下仍存在明显的个股投资机遇。我们判断化肥行业仍将高位运行(其中钾肥盈利可呈进一步扩大趋势)，而农药行业呈现转好特征，纯碱盈利能力也有望一定程度提高。由此，我们给予(维持)相应上市公司华鲁恒升(600426)、华星化工(002018)、盐湖钾肥(000792)、烟台万华(600309)、久联发展(002037)、云天化(600096)“买入”评级，同时维持对山东海化(000822)的“增持”评级。

　　上市公司06业绩延续增长

　　据《中国石油和化学工业经济分析》，2006年我国化学工业累计实现产品销售收入与利润总额分别21694万元与1113万元，分别较上年同比增长27%与20%。可以说，2006年化工行业延续了行业景气的发展特征。

　　与此相适应，化工上市公司依然实现了持续增长。分化肥、农药与基础无机原料子行业统计显示，17家化肥上市公司的主营业务收入同比增长的有15家；10家化学农药上市公司均实现了同比增长;12家无机原料上市公司主营业务收入实现同比增长的有9家。

　　可以说，化工上市公司也整体延续了2005年以来的持续增长态势，多数基础化工类上市公司主营业务收入同比增速达到两位数，其中盐湖钾肥(000792)、云天化(600096)、泸天化(000912)、建峰化工(000950)主营收入同比增幅超过50%。

　　值得一提的是，所统计上市公司的分属子行业中，农药行业的盈利能力最为突出。所统计10家农药上市公司中除3家企业净利润指标同比下降外，其余7家公司的这一指标均有明显增长(两位数增幅)。

　　相比较，化肥类上市公司可谓喜忧参半——8家企业的净利润指标同比较下降，9家企业这一指标同比增长。与此同时，无机类上市公司的盈利状况也基本呈现喜忧参半的现象。

　　量增价升推动公司业绩增长

　　应该说，量增价升是推动2006年化工业绩整体增长的最直接原因。

　　据“中国石油和化学工业协会”所统计的相应上市公司产量数据，2005年化肥类上市公司生产量整体同比实现了一定程度的增长，其中盐湖钾肥(000792)、华鲁恒升(600426)与四川美丰(000731)同比增幅最大，分别达到27%、30%与16%。农药行业中新安股份(600596)母公司产量基本与上年持平，而其所收购的江南化工厂产量增长幅度达到27%，华星化工(002018)的这一数字也达到31%，而红太阳(000525)相应统计数据增幅较大主要源于其集团公司数据；无机化工原料中柳化股份(600423)的浓硝酸产量同比增长59%。

　　在相关企业产量同比增长的同时，相应化工各子行业相关产品价格于2006年也整体实现了不同程度的涨幅。我们所统计的涉及化肥、农药及无机原料的14种产品2006年月均价格多数实现了同比增长，其中农用化工中钾肥的月均价格同比涨幅全部达到了两位数，一定程度显示了国家“支农”政策对农用化工产品的需求拉动作用。

　　基础化工原料中除烧碱月均价格同比小幅上涨外，“三酸两碱”的其他类品种同比价格出现一定程度下降。　

　　因此，多数基础原料产品的价格下降一定程度有利于其下游诸如农药等精细化工行业盈利能力的扩大。

　　上市公司07增速整体平缓

　　尽管2006年业绩整体实现了持续增长，但我们不难发现相关上市公司分季度增速逐季放缓。这从一个侧面表明：国家宏观调控政策效应已开始显现。应该说，包括化工等制造业特征的相关行业将明显受到宏观调控的冲击，这主要体现为宏观调控将会减弱对相关制造业的下游需求。总体上，持续的高油价将从“成本推动”角度支撑相关化工产品的价格。我们判断，2007年化工行业增速略高于10%，呈现小幅增长特征。

　　尽管上市公司的盈利能力整体上将强于其所在行业的盈利能力，但在化工增速整体放缓背景下，从投资角度我们提倡自下而上的选股策略。2007年,推荐“买入”盐湖钾肥(000792)、华鲁恒升(600426)、华星化工(002018)、云天化(600096)、烟台万华(600309)、久联发展(002037)，“增持”山东海化(000822)。

　　需求减缓风险不可忽

　　一方面，相对紧缩的宏观调控必然一定程度上减弱社会的整体有效需求，相应对制造业特征的化工行业带来下游需求减缓的影响。

　　另一方面，持续的高油价尽管能从成本传导效应角度支撑化工产品整体的高价位，从而使具有明显正相关特征的化工行业处于持续景气阶段，但如果高油价影响到国家乃至全球经济增速从而对下游需求产生影响时，则化工必然面临下游需求萎缩的冲击，对此密切关注CPI指数将是至关重要的。