基础化工：07低增看好聚氨酯钛白粉农药

　　中信建投

　　赵献兵

　　基础化工：06年以来量增价跌

　　据最新统计数据，2006年前11月累计整个化学工业利润总额同比增长19%，其中基础化学原料、化工肥料与化学农药利润总额同比增幅分别41%、3%与50%，与上年全年化工整体15.24%的总额同比增速相比，2006年以来行业基本延续了2005年的低增态势。1、生产持续增长进入2006年以来，化工产品产量整体呈现同比增加态势。我们跟踪的21种涉及基础化工原料、化肥及农药等品种，2006年前11个月累计产量较上年同期增长的有21种，占比100%；增幅在10%以上的产品有18种，占比86%。

　　就基础化学原料子行业而言，前11月累计，主要无机化工原料产量均继续快速增长，“三酸两碱”的同比增幅整体约10%，其中烧碱这一数字达到18%，而电石的这一数字更是高达28%。与此同时，有机化工原料产量也增长明显，如精甲醇产量增速达到33%。

　　至于农用化工，受国家“支农”政策影响，今年以来其产量继续两位数增长，前11月全国共生产化肥(折纯)4779万吨，同比增长12.7%，生产农药原药(折纯)116万吨，同比增长21.9%。

　　2、价格多数下降

　　全球角度，

国际油价依然高位运行，进入2006年，WTI原油现货月度价格均在60美元/桶以上，但值得一提的是，本期内全球油价明显下滑。统计显示，前8月月均价格达到68.35美元/桶，较上年53.59美元/桶同比上涨27.54%。前12月月均价格为66.00美元/桶，较上年56.28美元/桶同比上涨17.27%。

　　与国际油价持续高位运行不同，国内多数化工产品价格出现不同程度的下降。在宏观调控及需求减缓的影响下，2006年全年大部分化工产品呈现不同程度的价格下降态势。统计显示，我们跟踪的21种化工产品中仅有6种产品全年月均价格同比一定程度上涨，其余15种产品均出现不同程度的价格下降。

　　就基础化工原料而言，无机品中硫酸下降幅度最大，同比月均价格下降24%，烧碱、黄磷价格下降幅度也在10%左右。有机品中丙酮、二氯甲烷下降幅度均在10%左右，而苯胺、季戊四醇价格也在小幅下降。农用化工中，磷酸二铵、尿素、氯化钾均有一定程度的下降，相比较三元复合肥下降幅度较为明显。

　　3、行业盈利一般

　　据《中国石油和化学工业经济分析》，2006年前11月累计我国化学工业共实现产品销售收入19494亿元、利润总额968亿元，分别较上年同比增长28%与19%。其中，基础化工原料这一数字分别为32%与41%，化肥行业的这一数字分别为18%与3%，农药行业的这一数字分别为24%与50%。可以看出，化工行业进入2006年以来整体盈利状况一般，但农药行业的盈利能力明显增强——农药行业的利润总额同比增幅高达50%，明显高于行业19%的整体水平。

　　2006年以来，化工行业及相关子行业的主营业务成本增幅整体超越相应产品销售收入增长幅度，显示了整个化工行业面临油价上涨带来的成本上升压力。值得注意的是，化学农药行业却一枝独秀——前11月累计利润增幅高达50%，远远超越化工整体水平；而且，其利润总额同比增速明显高于相应收入同比增幅。

　　基础化工：预期07业绩增速与GDP同步

　　1、宏观调控、油价高启成为化工运行主题数据统计不难发现，作为制造业特征的基础化工行业与GDP增速呈现明显的正相关特征。

　　从产业链角度，油价是影响化工运行的另一方面重要因素。一方面，基础化工具有一定的价格转移能力，表现出与油价的正相关关系。

　　另一方面，低壁垒的基础化工行业伴随一批新建装置的建成投产而带来的产能释放难免对相应产品价格产生不同程度的冲击。整体上，宏观调控与油价高启将是未来化工运行主题。

　　展望未来，尽管本期油价回落明显，但油价高启现象未来仍有望延续，而相对紧缩的宏观调控也将同时存在。由此，我们判断2006年、2007年基础化工利润增速将在2006年前11月19%基础上进一步下降至约10%的盈利状态，整体与国内GDP的增速基本一致，从投资角度，维持对基础化工“中性”的投资评级。

　　2、相对看好聚氨酯、钛白粉、民爆品及农药子行业

　　从子行业看，聚氨酯产业为精细化工产品，有别于传统大宗化工原料产品，总体上受宏观调控影响相对有限。

　　另一方面，化肥与农药属典型的支农产业，受宏观调控影响仍将有限，并且在国家“支农”政策的大背景下其下游需求市场呈现平稳增长态势，而且农药近年来的新增产能已陆续得到消化，农药增长值得预期。与此同时，具有自身运行特征的钛白粉、民爆品的供需变化有望使其未来周期向上。总体上，笔者看好聚氨酯、钛白粉，农药、民爆子行业及其重要上市公司。相关研究报告参阅《华星化工(002018)深度研究报告》(20060418/18886字)、《攀渝钛业(000515)调研深度报告》(20060303/16377字)、《久联发展(002037)调研深度报告》(20060525/16389字)、《基础化工：2006年行业展望与投资策略》(20051228/10381字)、《化工聚氨酯(PU)：2006年有望进入超常规发展期》(20051209/14382字)、《云天化(600096)深度研究报告》(20061031/22619 字)。

　　偏重聚氨酯、钛白粉、农药及民爆品上市公司从投资策略上，2006年我们给予基础化工整体“中性”的投资评级，但少数子行业与上市公司将呈现一定投资机遇。

　　具体地，我们相对看好聚氨酯等新材料行业相关公司烟台万华(600309)与华鲁恒升(600426)、钛白粉行业的攀渝钛业(000515)、农药行业的华星化工(002018)、民爆品的久联发展(002037)、新材料与煤化工并举的云天化(600096)。与此同时，对已有部分上市公司继续维持“增持”投资评级。

　　目前，“买入”与“增持”评级的上市公司为：

　　云天化(600096)——首次“买入”日期20061031

　　华鲁恒升(600426)——首次“买入”日期20040607

　　攀渝钛业(000515)——首次“买入”日期20060303

　　华星化工(002018)——首次“买入”日期20060418

　　久联发展(002037)——首次“买入”日期20060525

　　盐湖钾肥(000792)——首次“增持”日期20030304；

　　烟台万华(600309)——首次“增持”日期20040907；

　　山东海化(000822)——首次“增持”日期20040930。

　　2006年度，下调评级的上市公司为：

　　六国化工(600470)：“增持”期限20050318——20060724，累计涨幅44%，相对涨幅8%；

　　泸天化(000912)：“增持”期限20040518——20060731，累计涨幅102%，相对涨幅95%；

　　湖北宜化(000422)：“增持”期限20041019——20060811，累计涨幅73%，相对涨幅53%。

　　经济回落程度是基础化工面临的最大风险

　　我们认为，相对紧缩的宏观调控政策将使我国宏观经济呈现放缓之势，但我们对化工的增长预期判断基于未来经济的认识：全年GDP仍可实现9%以上增长，全球油价维持历史高位并可小幅上涨。如果此两项重要判断前提发生变化，将必然影响对化工未来整体走势的判断。

　　此外，油价波动对相关化工产品价格产生重要影响。因此油价波动将是影响相关公司经营业绩的重要因素。

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