中国铝业：全球铝业龙头企业

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　　彭砚苹 中信建投

　　有业内研究报告认为，中国铝业(601600)成立之初即是国内最大的氧化铝生产商。经过多年的产能扩张和兼并重组，公司产能不断扩大。至2006年底，氧化铝和原铝产能分别为901万吨和272万吨，五年间的复合增长率分别达14.6%和30.1%。目前，公司已是全球第二大的氧化铝生产商和第四大的原铝生产商。另外，中国铝业的铝土矿、氧化铝和原铝生产布局较为合理。自99年以来，公司的盈利能力和增长速度都远远超过了规模更大的美铝和加铝，随着公司扩产计划的推进，在全球铝行业内的地位有望进一步提升。坐拥全球最大的铝消费市场，加上管理科学，积极进取，中国铝业必将成为全球铝行业的龙头企业之一。

　　公司铝土矿资源和生产工艺优势明显，截至06年底，中国铝业控制资源量为6.3亿吨，占国内全部已探明储量的一半以上。预计未来公司自有矿和联办矿的供矿比例将会超过50%，从而进一步降低氧化铝生产成本。全球铝消费增长强劲，可望基本消化产量的增加，06年全球铝消费再度高于预期，增长达8.0%，供需缺口49万吨。尤其是中国，增速达22.6%，依然是铝消费增长的最重要动力。

　　中国铝业作为中国最大、世界领先的铝业巨擘，其对资源的控制和产业链的完整程度都优于国内的竞争对手。同时，公司在各产业链环节的扩张也将随着收购、新建项目而展开。因此，公司应该享有比行业均值更高的估值水平。在相对乐观的情景假设下(铝价19,500元/吨，氧化铝3,500元/吨)，07年中国铝业将实现每股盈利0.97元。目前，A股铝行业可比上市公司的07年平均P/E已经超过18倍，公司进行估值以07年25倍P/E对较为合理，目标价格为24元。