东南网架：公司是空间钢结构的龙头企业

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　陈祥生 中信建投

　　优化的业务结构保证公司较高毛利率水平

　　从公司经营领域来看，包括轻型钢结构、高层建筑钢结构和空间钢结构。综合各业务对于技术含量、资金、公司资质等多方面的要求来看，公司已经确立了在空间钢结构领域的优势地位。空间钢结构占销售收入的比例达到了60.48%，毛利率水平也最高，这种业务结构也使得公司能够获得较同行业其他公司更高的毛利率水平。

　　区域布局有利于公司长远发展

　　公司目前已在广州、杭州、天津建立了分公司，区域布局已经初见成效。IPO募集资金项目中，也包括在成都建设钢结构产业化基地，从而填补在西部地区的空白。未来滨海新区建设、西部开发、中部崛起、振兴东北、上海世博会的筹备等一系列举措，都将出现东南网架的身影。

　　公司在行业中的优势地位已经确立

　　行业的发展使公司具有广阔的发展前景。目前，公司依靠强大的技术优势、一体化经营优势、品牌&质量等优势，已使公司业务进入了良性循环的轨道。随着公司在空间钢结构领域优势的不断扩展，高层建筑钢结构业务的不断增加，将有望进一步改善公司业务结构。

　　盈利预测和定价分析预测

　　2007-2009年主营业务收入分别为20.21亿、25.88亿和33.23亿，分别同比增长27.45%、28.05%和28.40%；实现净利润分别为11356万、14494万和18136万元，分别同比增长25.45%、27.63%和25.13%。每股收益分别为0.57元、0.72元和0.91元。总体上呈现稳步增长态势。

　　综合考虑同类公司目前市场定价水平，结合公司2007年盈利预测，如果考虑给予公司25-30倍的PE，则未来上市价格将可能达到14.20-17.03元左右。

　　空间钢结构的龙头企业

　　浙江东南网架股份有限公司成立于2001年12月29日，是由浙江东南网架集团有限公司、浙江恒逸集团有限公司、杭州萧山振东出租汽车有限公司等3家法人和徐春祥、周观根、郭林林、陈传贤、殷建木等5名自然人共同发起设立的股份有限公司。公司控股股东为浙江东南网架集团有限公司，在公司公开发行前持有公司65%的股权。在公司成立之初，控股股东网架集团通过资产和业务整合，将与空间钢结构生产经营相关的所有经营性资产全部注入股份公司，使公司成为一家集设计、制造、安装于一体的大型专业建筑钢结构企业。目前公司业务专注于空间钢结构、高层钢结构及轻钢结构领域，是钢结构行业中的优势企业，是空间钢结构领域中的龙头企业。

　　行业排名中名列前茅

　　目前，全国钢结构制造企业在册登记过的有1000多家，有一定规模的钢结构制造加工企业约百家左右。在激烈的行业竞争中，东南网架利用其强大的技术优势、一体化经营优势，逐渐在同行业中树立了品牌优势，承接工程多次获得鲁班奖、詹天佑奖、中国建筑钢结构金奖、空间钢结构金奖等多项优质工程奖。同时在营销方面，积极拓展，布点天津、杭州、广州三地，目前在成都正在建设钢结构产业基地，这也将提升其在西部地区的影响力。目前公司已经得到了中国钢结构协会的充分认可：公司空间网架结构行业综合实力第一名，产品市场占有率在同行业中名列前茅。

　　业务结构优化

　　从公司经营领域来看，轻型钢结构进入壁垒较低、科技含量不高，参与竞争的中小型企业众多，竞争激烈。高层建筑钢结构方面，高层建筑钢结构技术含量较高，具备工程经验的厂家较少，竞争相对较为缓和。空间钢结构方面，大跨度空间钢结构技术含量高，资金要求高，而且对资质的要求也相对较高，因而进入门槛较高，到目前为止，拥有设计、制造、安装一体化能力的企业较少，竞争厂家少，竞争主体主要为国内知名的几家公司与国外钢结构公司。

　　从公司三项业务收入构成和毛利率水平来看，空间钢结构占销售收入的比例达到了60.48%，毛利率水平也最高，这种业务结构也使得公司能够获得较同行业其他公司更高的毛利率水平。

　　区域布局加速企业扩张

　　钢结构行业的发展已经由行业起步阶段过渡到群雄逐鹿阶段，为了突破行业发展中遇到的能源与土地瓶颈，获取更大的蛋糕份额，就需要企业优化区域布局，通过扩张或收购等实际行动来展示了自己争夺市场份额的决心和魄力。东南网架正在向这一目标努力前进。

　　公司目前拥有4家控股子公司。具体情况如下：

　　1、杭州高普建筑材料系统有限公司

　　该公司为中外合资经营企业，注册资本为60万美元，注册地址为萧山经济技术开发区，公司持有其60%的股权，AST(AUSTRILIA)INTERNATIONAL BUILDING SYSTEMS PTY LTD持有其40%的股权。该公司主营金属屋面材料、建筑材料的加工和销售。截止2006年12月31日，该公司总资产2,404.85万元，净资产1,444.52万元，2006年实现净利润575.43万元。

　　2、广州五羊钢结构有限公司

　　五羊公司的股权结构为股份公司持有90%的股权，自然人王官军持有10%的股权。该公司主营为承担各类钢结构工程(包括网架、轻型钢结构工程)的制造与安装，具有钢结构工程专业承包壹级资质。截止2006年12月31日，该公司总资产14,506.90万元，净资产7,081.92万元，2006年实现净利润313.02万元。

　　3、天津东南钢结构有限公司

　　为中外合资企业，本公司持有该公司75%的股权，香港梅泰克有限公司持有其25%的股权。该公司主营钢结构、网架及配套板材的设计、制造、安装；承接与以上相关的土建工程。截止2006年12月31日，该公司总资产14,387.51万元，净资产5,399.12万元，2006年实现净利润128.88万元。

　　4、浙江恒元物资贸易有限公司

　　目前股份公司持有其80%的股权，浙江金钢钢结构质量检测有限公司持有其20%的股权。经营范围为金属材料、建筑材料、五金交电、

化工产品(不含危险品及易制毒化学品)，机械设备的销售。截止2006年12月31日，该公司总资产5,979.45万元，净资产2,069.21万元，2006年实现净利润82.58万元。

　　而从本次募集资金未来投入项目之一的东南(成都)钢结构产业化基地建设项目来看，也是公司完善区域布局、作大作强企业的重要步骤之一。

　　公司未来发展空间广阔

　　行业助推

　　按照中国钢结构行业的展望，根据国民经济建设，按每年递增7~9%速度发展，中国目前钢结构制造业年产量600~700万吨(包括工程建设和钢结构制品)的能力将迅速扩大。按发达国家钢结构产量占总钢材产量10%计算，中国钢结构的年产量应达到1700～2000万吨。而目前国内钢结构产量占钢材总量的比例仅为4%左右。因此，钢结构在我国具有极大的发展空间，应用领域也将不断扩大。

　　从未来钢结构发展的领域来看，国家目前把加快建设

节约型社会作为工作的重点之一，未来新建住宅和公共建筑的节能将不断得到强化，而钢结构在此领域将大有施展的空间。此外，滨海新区建设、西部开发、中部崛起、振兴东北、上海世博会的筹备都将出现钢结构的身影。

　　公司优势

　　1.强大的技术优势

　　公司是国家科学技术部认定的国家火炬计划重点高新技术企业，浙江省科学技术厅认定的省高新技术企业，其下属钢结构设计院为建设部甲级专项设计院，组织体系严密，下设四室，分别针对网架、轻钢、翻样和综合，具有专业的设计人员，同时设总工室，负责设计计划和相应的工程材料预算，同时，公司也与浙大、清华等著名高校具有合作关系。

　　2.一体化经营优势

　　国内钢结构制造企业由于受技术能力方面的制约，多采用提供材料与加工、工程施工为主要经营模式，而东南网架因技术优势，是国内少数采用国际流行的业务模式——设计、制造、安装一体化经营的企业之一。由于公司产业链同时涉及构件加工和工程安装，其盈利能力显著高于同行业上市公司

　　3.品牌＆质量优势

　　公司近年来所承接的工程多次获得鲁班奖、詹天佑奖、中国建筑钢结构金奖、空间钢结构金奖等多项优质工程奖。在同业间树立了良好的品牌形象和市场信誉，公司在业务竞标中已逐渐进入良性的业务循环周期，为公司主营业务的持续增长提供了保证。

　　超高层全钢结构项目以檐高100米以上的超高层建筑为目标，设计年用钢量为4万吨。

　　东南(成都)项目目的在于减少产品运输成本，投产后以成都为中心，覆盖整个西部地区的钢结构市场，设计年用钢量为3万吨。

　　大型体育会展类钢结构项目以大型体育及会展类钢结构工程为目标市场，设计年用钢量为2万吨。

　　本次募集资金项目到位以后，公司新增固定资产320百万元，达产后预计年生产建筑钢结构用钢量增加9万吨，新增主营业务收入806百万元，新增利润总额131百万元。

　　盈利预测

　　假设公司主营业务收入稳定增长，销售毛利率相对保持稳定，所得税按照33%水平计算。

　　预测2007-2009年主营业务收入分别为20.21亿、25.88亿和33.23亿，分别同比增长27.45%、28.05%和28.40%；实现净利润分别为11356万、14494万和18136万元，分别同比增长25.45%、27.63%和25.13%。

　　每股收益分别为0.57元、0.72元和0.91元。总体上呈现稳步增长态势。

　　估值

　　采用相对估值法对公司进行定价分析。

　　目前上市的同类公司有长江精工和杭萧钢构两家，从业务结构来看，也基本类似，只是空间钢结构、高层钢结构及轻钢结构所占份额不同。从业务结构来看，东南网架的更优，毛利率水平也更高。

　　若考虑其他建筑类公司，其06年平均市盈率已经达到了74.39倍，07年市盈率达到36.94倍，如果剔除杭萧钢构，06年市盈率也为47.85倍，对应07年市盈率为32.14倍。

　　综合考虑同类公司目前市场定价水平，结合公司2007年盈利预测，如果考虑给予公司25-30倍的PE，则未来上市价格将可能达到14.20-17.03元左右。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。