马龙产业：开工不足业绩难料不予评级

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　　赵献兵 中信建投

　　调研目的

　　重点了解马龙产业(600792)黄磷装置的开工生产状况。

　　调研结论

　　磷矿延伸黄磷龙头。马龙产业(600792)位于磷矿资源丰富的云南省，目前公司拥有磷矿储量达1800万吨，按10：1生产比例相应于180万吨黄磷。马龙产业(600792)现控制(部分为租赁设备)黄磷电炉共计18台，合计产能17.3万吨/年。除1家磷产品销售控股子公司外，公司黄磷装置全部分布于另一控股60%子公司与4个分公司，其中单套1万吨/年以上装置7台(产能13万吨)、单套不足5000吨/年的淘汰类装置6台(产能1.9万吨/年)、单套5000吨/年—10000吨/年的限制类装置5台(产能2.4万吨/年)。与此同时，马龙产业(600792)热法磷酸年产能愈14万吨/年，五钠产能14万吨/年(2套装置)。可以认为，从磷矿、到黄磷、磷酸、再到五钠的产业链看，马龙产业(600792)的主导装置应为黄磷，且其规模已明显跃居全国首位。未来公司可能继续对淘汰类装置进行技改扩建至单套1万吨/以上，使公司合计黄磷产能一定程度增长。

　　缺电制约黄磷生产。磷矿是黄磷的最主要生产原料，电力是构成黄磷的最主要生产成本，约占70%以上(上年度用电0.43元/度)，而恰恰是近年来云南省的缺电致使马龙产业(600792)日常生产严重制约。2006年公司实际黄磷产量6万吨，装置开工率34%。2007年公司计划黄磷产量9万吨，而缺电使一季度实际产量仅约2000吨，尽管进入二季度雨季来临水电增加缺电状况一定程度缓解，但公司装置负荷压力依然存在。以黄磷到磷酸1：3生产比与黄磷到五钠1：4生产比则公司实际销售黄磷产量会明显小于其产量，公司计划2007年五钠产量10万吨，由此公司将自耗黄磷2.5万吨与磷酸8.5万吨。即便2007年公司计划能够实现,则其黄磷负荷率也仅50%。

　　开工不足，业绩难料，不予评级。云南省短期电力不足现象难以缓解，而公司又尚难以自建电厂解决。因此，电力不足困扰公司装置负荷仍将一定程度延续，从而公司业绩短期内尚难期待。事实上，开工不足致使公司2007年一季度亏损额超过3000万元。电力供应与保障状况将是影响公司未来业绩的最主要原因之一，也是对公司