电解铝：行业发展面临战略性投资机会

　　中信建投 彭砚苹

　　有业内最新报告认为，全球铝消费增长强劲，可望消化产量的增加，06年全球铝消费再度高于预期，增长达8.0%，供需缺口49万吨，尤其是中国，增速达22.6%，依然是全球铝消费增长的最重要动力。预计07年和08年全球原铝供需仅有39万吨和11万吨的少量过剩。目前，全球铝库存可供消费的时间仅为5.9周，远低于过去三十年平均9.3周的水平。库存下降对铝价形成较好的支持。随着包括中国在内氧化铝新增产能的逐步投产，预计未来两年全球氧化铝行业将出现一定供需过剩，未来价格可望有所回落，但铝土矿价格的上涨也增加了氧化铝企业的生产成本，未来两年现货氧化铝价格的回落幅度将较为有限。

　　考察了1995年以来美铝和加铝的历史市盈率变化，发现美铝和加铝在过去两个周期中的平均市盈率分别为17.7倍和16.0倍。这些估值指标均与目前中国铝业在H股的估值水平相当。中国作为全球铝消费的最大市场，并且是消费增长的最重要推动力，未来十年可望成长出全球铝行业的龙头企业，随着中国电解铝企业国际竞争力的稳步提高，估值水平也有望进一步提升。未来三年给予国内电解铝行业优势公司15～20倍的P/E仍属合理。

　　受益于铝价的高企以及氧化铝价格的缓慢回落，未来两年国内电解铝行业的盈利能力仍将会维持在历史最好水平。目前，A股上市的电解铝企业均为国内行业龙头，未来几年普遍有可观的产能扩张及资产注入，企业的盈利表现不仅会高于行业平均水平，而且可望超出市场的预期。国外电解铝行业由于氧化铝供应以长单为主，未来两年的盈利增长将主要取决于铝价的上涨，这意味着未来两年国内电解铝行业的景气度将会明显好于国外同行。目前A股电解铝上市公司的估值仍相对较低，给予国内电解铝行业“买入”的投资评级。买入评级的有南山铝业(600219)、中孚实业(600595)；增持评级的有神火股份(000933)、焦作万方(000612)、中国铝业(601600)。