家电行业：关注平板电视业转折结构机会

　　中信建投 彭砚苹

　　有业内研究报告认为，彩电行业是周期性的消费品行业，产品结构转型和消费升级是影响行业格局的重要因素。对彩电行业应更多着眼于其长期的投资价值；着眼于其作为消费品行业在中国第三次消费升级中的巨大成长空间；着眼于其在平板化、数字化、3C融合的行业变革中产生的结构性机会。

　　在供需趋稳、整机厂商价值提升、数字电视推广等因素的推动下，中国平板电视市场将进入相对稳定的高速成长期，预计2006-2010的销售额年复合增长率为23%。在此产品转型和消费升级的推动下，中国彩电行业有望进入周期性波动的上升期，2007年将成为转折点，投资价值凸现。面板价格下降和未掌握面板制造能力并不是中国彩电企业前期盈利能力低的原因，产业发展初期供需关系难以预测和上下游未形成稳定合作关系才是关键所在。全球面板产能和需求经历了超高速增长，2007年后将进入相对平稳增长时期，面板价格的波动将逐步减缓。更关键的是，这种波动已可为市场所预期。决定平板电视产品差异化的关键不是面板，而是应用技术，整机厂商是产业链中必不可少的系统整合商和品牌提供商。

　　建议重点关注：海信电器(600060)；厦华电子(600870)。

　　【焦点公司：海信电器国内平板电视行业持续领先】

　　有业内研究报告认为，海信电器(600060)在平板电视时代有三个值得关注之处:(1)

　　在平板电视应用技术上的深厚积累，巩固、提升市场份额和毛利；(2)国内平板电视龙头企业带来的品牌溢价，分享更多行业成长；(3)在上游关键零组件上的投入，毛利提升、持久成长动力。

　　随着平板电视逐渐成为彩电的主流产品，产品结构转型带来行业的洗牌，作为平板电视的龙头企业，海信电器将能凭借其领先的市场地位，在平板应用技术、供应链管理方面的优势，以及在产业链上游关键零组件市场上的投入，将有望分享更海信电器：技术先行、持续保持国内平板电视第一、盈利能力优异海信电器：进入数字视频芯片和大尺寸背光源领域，成长空间值得期待多的行业成长。尤其是考虑到2007年之后行业整体盈利能力将逐渐趋好，对于海信电器这种市场领先、最有望率先建立平板业务盈利模式的企业，未来的成长空间巨大。

　　从05年开始，伴随着中国平板电视超出市场一般预期的高速增长，海信电器分享了最多的产品结构转型带来的成长。从2004年12月至今，海信电器连续两年多都保持国内平板电视市场第一，并成为中国整体彩电市场的第一。在平板电视高速增长的推动下，海信电器TV业务出现爆发式增长，2005年TV业务主营业务收入同比增长32%，2006年预计增长20%。由于海信电器在平板电视应用技术方面积累较深厚，故而能领先市场、持续推出更多高端的平板新产品，毛利保持稳定上升的势头，加之优异的供应链管理能力，企业的盈利能力在也持续提升，04年EPS为0.12元，05年EPS为0.21元，06年预计0.30元。而07、08年仍将保持良好的增长，预计每股收益分别达到0.4元和0.5元。

　　【焦点公司：厦华电子产业链垂直整合提升竞争优势】

　　有业内研究报告认为，厦华电子(600870)在平板电视时代有两个值得关注之处：(1)大股东中华映管带来产业链垂直整合，成本优势和产品竞争力提升；(2)

　　中华映管成为厦华的大股东，并且在厦门投资建设液晶电视模组厂和其他配套厂，不仅有望给厦华带来产业链配套的成本优势、提高厦华的毛利率。而且，通过中华映管液晶面板技术和厦华液晶电视应用技术的结合，有利于厦华快速响应市场需求，更快的推出新产品，提升供应链管理效率，有利于促进厦华更早建立平板业务盈利模式。厦华是国内最大的液晶电视出口企业，出口收入占公司收入50%以上。中国在液晶电视产业链上的配套优势和成本优势，以及全球液晶电视的高速成长将使厦华的液晶电视出口面临巨大的成长空间。

　　新大股东进入必将对前期遗留的包袱进行清理，加之去年四季度销售商出现的一些问题，06年公司将出现较大额度的亏损。预计07年公司将获得重生，08年将获得质的飞跃，每股收益将分别达到0.22元及0.52元。