汽车行业：产销增速放缓产销率持续攀升

　　国泰君安 张欣

　　投资要点：

　　2007年第一季度汽车产销依然保持较快增长，但呈逐季减缓之势；而制造商产销率却逐季提升。

　　特别值得关注的是，春节过后的3月份，伴随着乘用车2007年第一轮新车的大量面市，各企业纷纷采取降价促销手段，一方面清理老产品库存，另一方面为新产品“腾出”价格空间。而此轮以中级车价格下调为特征的汽车产品价格大战，相关企业能否避免“丰产不丰收”却还有待观察。而即将在全国70%以上的高速公路上实施计重收费，由于我国载货汽车所采用的等寿命设计思路，导致目前国内载货汽车的超载能力极强，在经改装后载重量基本相同的情况下，真正的重型车其购车及改装成本要高于中型车。因此，计重收费究竟会对重型车行业产生怎样的影响同样有待观察。

　　虽然2007年第一季度汽车业表现喜忧参半，但是相关企业间的竞争在持续加剧，其对各企业的业绩影响究竟有多大目前尚无法判断。不过全年汽车业产销增长15%左右，盈利增长20%左右的判断不受影响。因此在综合考虑各种影响因素后，维持对汽车整车行业“增持”的投资评级不变。同时考虑到目前汽车零部件行业上市公司的非典型特征，因此维持对汽车零部件行业“中性”的投资评级不变。

　　鉴于汽车板块相关个股目前的估值情况和股价水平，经综合分析后可知，投资者关注的焦点仍应是细分市场具有优势和具有长期高分配回报的汽车企业。不过由于短期相关个股累计涨幅已经较大，投资者应注意规避其中所蕴含的市场风险。

　　1.行业发展回眸

　　2007年第一季度全国汽车产销继续保持较快增长态势，各类汽车产销为219.28万辆和212.37万辆，同比分别增长22.57%和22.17%，其中轿车产销为117.27万辆和112.16万辆，同比分别增长30.45%和30.14%，再次成为拉动汽车业发展的主要动力。制造商产销率96.85%同比微跌0.32个百分点，其中轿车的制造商产销率95.64%，比行业平均产销率水平要低1.21个百分点。

　　纵观2007年第一季度汽车产销，整体呈现产销增速逐季下滑，制造商产销率因降价促销等因素逐季提升的态势，随着即将到来的“五一黄金周”，汽车特别是轿车市场应该还会继续火爆。而商用车，特别是载货汽车在经历了1月份的快速增长和2月份因春节因素有所下滑，2007年第一季度基本保持平稳发展；客车则急需保持12%的增长；半挂牵引车和汽车底盘虽然仍保持高速增长，但是其绝对量有限，因此对整个商用车行业的增长拉动作用并不很大。

　　特别值得关注的是，春节过后的3月份，伴随着乘用车2007年第一轮

新车的大量面市，各企业纷纷采取降价促销手段，一方面清理老产品库存，另一方面为新产品“腾出”价格空间。而此轮以中级车价格下调为特征的汽车产品价格大战，相关企业能否避免“丰产不丰收”却还有待观察。

　　此外，继江苏、河南、青海等3省实行计重收费后，四川、重庆、福建、广西等7个省市区的计重收费工作也正在紧张筹备中，按照交通部的计划到今年夏天，有望在全国70%以上的高速公路上实施计重收费。交通部之所以推行计重收费，主要是鉴于实施计重收费后按车货总质量收取通行费，空驶和轻载货车减轻了通行费负担，重轻车辆得到了公平对待。

　　但是我国载货汽车所采用的等寿命设计思路与日本等国所采取的等强度设计思路有着本质的差异，导致目前国内载货汽车的超载能力极强，在经改装后载重量基本相同的情况下，真正的重型车其

购车及改装成本要高于中型车。因此，计重收费究竟会对重型车行业产生怎样的影响同样有待观察。

　　2.行业公司评级

　　行业评级：

　　虽然2007年第一季度汽车业表现喜忧参半，但是相关企业间的竞争在持续加剧，其对各企业的业绩影响究竟有多大目前尚无法判断。不过全年汽车业产销增长15%左右，盈利增长20%左右的判断不受影响。

　　在综合考虑各种影响因素后，维持对汽车整车行业“增持”的投资评级不变。同时考虑到目前汽车零部件行业上市公司的非典型特征，因此维持对汽车零部件行业“中性”的投资评级不变。

　　公司评级：

　　鉴于汽车板块相关个股目前的估值情况和股价水平，经综合分析后可知，投资者关注的焦点仍应是细分市场具有优势和具有长期高分配回报的汽车企业。不过由于短期相关个股累计涨幅已经较大，投资者应注意规避其中所蕴含的市场风险。

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