汽车板块：新的高度新的起点 行业月报

　　国泰君安　

　　张欣

　　投资要点：

　　2006年全国汽车产销继续保持较快增长，各类汽车产销达727.97万辆和721.60万辆，同比分别增长27.32%和25.13%。创下新的纪录。

　　通过汇总分析可知，对于汽车股的估值国际与国内存在一定程度的差异，而且即便在国际上也存在一定的差异，因此考虑到中国汽车行业的发展前景和资本市场的实际情况，再结合目前流动性过剩的现状，因此中国汽车股的估值标准可以略高于国际平均水平，但不能高出太多。

　　目前中国

资本市场中汽车股的估值普遍已经有所偏高，风险在进一步积累加大。

　　统计分析显示，2006年汽车股中涨幅居前的还是那些细分行业的龙头企业，而且以重型载货车和客车等商用车企业居多。而进入2007年后，去年涨幅居前的汽车股中除了那些业绩大幅度增长的企业外，其余的似乎有所沉寂，出现了轮动现象。

　　通过对2006年以及2007年以来汽车股的涨跌情况分析可知，“没有只涨不跌的

股票”，在经历了较大幅度的上涨后，进行必要的回调在所难免，因此汽车股板块轮动的特征较为明显，同时其中也孕育着较大的投资机会。

　　在综合考虑各种影响因素后，维持对汽车整车行业“增持”的投资评级不变。同时考虑到目前汽车零部件行业上市公司的非典型特征，因此维持对汽车零部件行业“中性”的投资评级不变。

　　鉴于汽车板块相关个股目前的估值情况和股价水平，经综合分析后可知，投资者关注的焦点仍应是细分市场具有优势和具有长期高分配回报的汽车企业。

　　1.行业发展回眸

　　2006年全国汽车产销继续保持较快增长，各类汽车产销为727.97万辆和721.60万辆，同比分别增长27.32%和25.13%。产销率99.12%，呈现稳中微升之势，其中12月份的产销率一举达到112.10%，不排除岁末制造商往经销商压库促发销售率异常增高的因素。因此这里所统计的产销率数据应该是制造商销售率数据而非经销商销售率数据。

　　在分车型汇总中：乘用车产销历史性地突破520万辆，其中轿车超过了385万辆，

经济型轿车的拉动效用功不可没；商用车则继续保持平稳发展，产销量也突破200万辆大关，其中客车依然保持快速增长，而载货汽车出现恢复性增长，特别是半挂牵引车2006年下半年以来明显呈高速增长态势。(汽车分月度产销量、产销率对照参见图1，分车型产销参见表1)

　　2.需要特别说明的问题

　　估值标准问题

　　通过汇总分析可知，对于汽车股的估值国际与国内存在一定程度的差异，而且即便在国际上也存在一定的差异，因此考虑到中国汽车行业的发展前景和资本市场的实际情况，再结合目前流动性过剩的现状，因此中国汽车股的估值标准可以略高于国际平均水平，但不能高出太多。

　　由此可知目前中国资本市场中汽车股的估值普遍已经有所偏高，风险在进一步积累加大，对此投资者应有理性和清醒的认识。

　　累计涨跌幅问题

　　通过对2006年以及2007年以来的沪深两市指数及相关个股涨跌情况分析可知，“没有只涨不跌的股票”。2006年沪市明显强于深市，而2007年则深市要明显好于沪市，反映在汽车股上也是深市汽车股走势强于沪市汽车股走势。

　　统计分析显示，2006年汽车股中涨幅居前的还是那些细分行业的龙头企业，而且以重型载货车和客车等商用车企业居多。(参见表5)

　　而进入2007年后，去年涨幅居前的汽车股中除了那些业绩大幅度增长的企业外，其余的似乎有所沉寂。在经历了较大幅度的上涨后，进行必要的回调在所难免，目前汽车股板块轮动的特征较为明显，也正是因为如此，其中也孕育着较大的投资机会。(参见表6)

　　至于其它影响汽车行业发展的因素及其详细分析，请参阅《中国汽车：06'丰产又丰收07'波浪式前行-汽车行业年度策略报告》(2006.12.10)，这里不再赘述。

　　3.行业公司评级

　　行业评级：

　　虽然2007年汽车业伴随着产销规模的扩大市场竞争将会进一步加剧，而且仍将面临一定的成本和宏观层面的压力，但是在人民币持续升值、原材料价格稳中有降、扩大内需和新农村建设以及新环保法规等相关政策的共同作用下，汽车业的产销仍会增长(幅度在15%左右)，盈利仍会持续(增幅在20%左右)。

　　在综合考虑各种影响因素后，维持对汽车整车行业“增持”的投资评级不变。同时考虑到目前汽车零部件行业上市公司的非典型特征，因此维持对汽车零部件行业“中性”的投资评级不变。

　　公司评级：

　　鉴于汽车板块相关个股目前的估值情况和股价水平，经综合分析后可知，投资者关注的焦点仍应是细分市场具有优势和具有长期高分配回报的汽车企业。

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