云内动力：股价走强源自大比例送配

　　张欣 国泰君安

　　投资要点：

　　云内动力主营小缸径多缸柴油机及轻型载货汽车的开发、生产和销售。是国内车用小缸径多缸柴油机最大的生产企业之一。

　　从云内动力所公开披露的业绩报告可知，2006年公司的主营业务基本呈现逐季平稳运行的态势。公司自我评价盈利的增长得益于强化成本管理和控制，分析结果也显示企业各项费用支出的压缩确实是盈利猛增的根本原因之一，再加上回拨以前的计提，其结果就必然导致盈利猛增，但这并不可持续。

　　2006年云内动力的各项应收款为3.56亿元，同比增长近26%，预收款项同比下降近24%，而各项应付款7.29亿元，存货3.79亿元，均与去年同期相比基本持平。再结合公司历年的各项财务比率数据，特别是经营性现金流的下滑，表明企业的经营压力还是很大的，而同时企业的短期偿债能力在趋于下降。

　　另一个值得引起注意的问题是，从投资者构成看，2006年第四季度以基金为代表的机构投资者减持了云内动力，而个人投资者却进行了增持，市场对云内动力的投资理念出现明显的分歧。此外股东人数也出现较大幅度的减少。

　　经采用多种方法测算云内动力的内在价值为6.00-6.50元/股，每股净资产5.13元。比照目前二级市场相关上市公司的情况得知，云内动力二级市场的合理价格区间在13.00-14.00元/股。但是考虑到公司有较为不错的分配预案(10派2.5元，10转增5股)，因此其二级市场股价有望适当抬高。但是鉴于云内动力的持股集中情况和其中持续积聚的风险，因此将云内动力的投资评级由“谨慎增持”调整为“中性”。