钢铁行业：出口退税不改行业向好

　　近期钢铁股全线上涨，位居行业涨幅榜前列。主要是由于钢铁行业基本面持续向好，今年1季度盈利同比大幅增长；而且钢铁股目前动态PE10倍左右估值和A 股市场相比明显偏低，基于世界钢铁成长主要来自中国，因此应该获得较高估值。

　　招商证券 张士宝 罗业华

　　2007年头两月，钢铁行业基本面继续向好，1-2月份钢铁行业利润同比增长3.6倍，出口退税政策调整基本符合预期，国内外价差继续拉大。行业基本面有利因素多于不利因素，且不利因素基本符合预期并逐步被市场消化。

　　有利因素

　　1、

钢铁业宏观调控措施继续加大实施力度，钢铁供求关系持续向好

。

　　07年钢铁业宏观调控实质性全面开展，新增产能释放减缓。温家宝总理指出，“十一五”期间，关停5000万千瓦小火电机组，今年要关停1000万千瓦；5年淘汰落后炼铁产能1亿吨、落后炼钢产能5500万吨，07年力争分别淘汰3000万吨和3500万吨。

　　加大淘汰水泥、电解铝、铁合金、焦炭、电石等行业落后产能的力度。目前，华北和华东落后炼铁能力占全国的81%，落后炼钢能力占全国的59.8%。河北、山西、江苏、山东、河南等已经成为淘汰落后产能的重点地区。河北省于2006年11月底公布了2007年底前第一批淘汰名单，共涉及26家落后企业的398万吨炼铁能力、373万吨炼钢能力。甘肃、山西、山东等省也陆续公布了淘汰名单。淘汰落后炼铁、炼钢主要用于生产低端的螺纹及钢坯等初级产品，这些产品也是造成钢铁供求过剩的“罪魁祸首”，若淘汰落后产能得以严格执行，建筑用钢市场价格将维持稳中有升格局，对其他产品价格将形成有效支撑，因为从历史经验看建筑用钢的价格总体上主导了钢材总体价格的走势，对其他钢材价格涨跌由带动作用。我们预计在国家对钢铁业宏观调控措施全面落实情况，07、08年钢铁供求关系由06年的供求过剩向供求基本平衡方向持续改善，若乐观估计07-08年将是近5年内供求关系“黄金时期”。

　　2、我国全行业固定资产持续较快增长，而钢铁业固定资产投资将继续下降。

　　根据国家委的预测,未来5年我国GDP平均增速在7%以上，据此测算固定资产投资增速将始终保持在18%以上，预计07年增速达到22%。

　　据统计，06年钢铁业固定资产投资增幅下降2.5%，是所有行业中唯一负增长的行业。截至06年底我国在建及续建钢铁项目2400多项、投资余额约6000亿元，国家近年来除批准京唐、营口鲅鱼圈、新疆八一、邯钢500万吨板材等钢铁项目外，基本不会再新批准大型钢铁项目，防城港和湛江项目即使现在批准到实际投产最快也需2年左右的时间，我们预计07、08年钢铁行业投资增速同比下降14%、12%。我们估计07年新增产能4300万吨，主要是板带产品，未来3-5年新增产能增速持续下降甚至出现负增长，这也将显著改善钢铁供求关系。

　　3、钢材价格温和上涨且有望持续。

　　受暖冬影响,钢铁市场从06年底至今呈现出“淡季不淡”，价格提前启动，呈现除温和上涨的良好局面，且有望持续。钢价价格指数仍在低位向上运行的通道中。根据我的钢铁网统计，以上海市场为例，一季度螺纹钢平均售价(含税，下同)为3213元/吨，同比上涨13.1%；普线平均售价3195元/吨，同比上涨13.1%；热轧板平均售价4256元/吨，同比上涨20.94%；冷轧板平均售价5066元/吨，同比上涨7.28%。由于汽车、造船、家电等钢铁下游行业主导行业对钢铁需求的增长速度远大于钢铁产能增长的释放速度，年初市场所担心的热轧板供过于求严重所带来价格下跌局面并未出现，反而成为钢价上涨的主要驱动力。即使今年下半年新增约4300万吨热轧板卷产能的投入，热轧板卷也可能出现价格持平的局面。

　　4、钢铁下游行业增长旺盛。

　　从2007年3月中国物流与采购联合会发布的CFLP中国制造业采购经理指数(PMI)分析中国制造业仍处于扩张阶段。制造业PMI是一个综合指数，按照国际上通用的做法，由5个主要扩散指数加权而成。通常PMI指数在50%以上，反映经济总体扩张；低于50%，反映经济衰退。据最新公布的数据，07年3月比上月上升3个百分点。从2005年1月起，PMI指数一直保持在50%以上，且将持续。

　　5、成本稳中略升，对钢价上涨提供支撑。

　　考虑国际运费及

人民币升值及国内矿石产量增速加快的因素，预计07年铁矿石成本比06年小幅上涨或持平。铁合金受产能过剩及加征出口关税的预期的影响，价格持平或回落，钢铁所需用的镍、铝、锌、锡等有色金属价格除镍高位盘整外，其他都将有所回落。废钢价格总体上涨5%左右，煤电油运资源紧张情况缓解价格趋于稳定。综合来看，成本稳中略升将对钢材价格稳定和上涨形成支撑。

　　6、钢铁类上市公司总体业绩同比大幅增长，且业绩增长趋势能够持续。

　　06年钢铁行业利润同比05年增长30%，我们估算07、08年行业利润增长25%、20%。06年已公布业绩普遍超出市场预期，且有平均超过3%的现金分红收益，处于绝对安全边际。07年1-2月份钢铁行业利润总额同比增长3.6倍，我们预计07年一季度钢铁行业利润同比增长2倍以上，二季度同比增长30%左右，全年同比同比增长30%左右。

　　7、国际国内价差拉大。

　　我们选取07年4月2日与06年12月31日美国、欧盟与中国同类产品进行对比，发现其价格差异进一步拉大。

　　8、国内及国际主导钢厂相继上调07年2季度价格。

　　从涨价情况看，国内外价格普遍上涨，但国内市场价格比国际市场更乐观。宝钢于2月28日上调二季度价格，总体涨幅4%左右。3月9日下午中国台湾中钢开出第二季度钢材内销盘价，各种钢材全面上涨。其中热轧板卷上涨600新台币/吨、冷轧板卷上涨550新台币/吨、电镀锌板上涨300新台币/吨、中厚板上涨580新台币/吨、棒线材上涨640新台币/吨、电工钢上涨700新台币/吨、热浸镀锌板上涨260新台币/吨(人民币：台币=1：4.26)。4月2日浦项钢铁上调二季度厚板和取向电工钢板销售价格从4月19日起执行。船板价格上调2万韩元/吨后至60.5万韩元/吨，非船板价格上涨至64万韩元/吨。取向电工钢板也从308万韩元/吨上涨至330万韩元/吨，但是非取向电工钢板价格不变。此外，热轧、酸洗板、冷轧板等其他板材价格也不变。

　　9、国际钢协上调2007、2008年需求预测。

　　3月下旬国际钢铁协会公布了2007年和2008年最新的钢材表观需求预测。2006年全球钢材需求异常旺盛，增长了约8.5%。国际钢协预计2007年全球钢材需求将增长5.9%达到11.79亿吨，较2006年增长6500万吨，2006年10月国际钢协预测2007年全球钢材需求将增长5.2%。国际钢协预计，2008年全球钢材需求增速不会下降，将增长6.1%至12.5亿吨。如表3所示，今后两年非洲、亚洲和南美钢材需求持续保持旺盛，欧洲也连续小幅增长，2007年北美需求下降后在2008年也会反弹。

　　中国仍然是最大的单体市场，也是需求最为强劲的地区，2007年中国需求增长速度将达到13%，2008年增长10%达到4.43亿吨，约占全球需求的35%。

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