零售业：成长升值并购三大主题并推价值体现

　　徐晓芳 国泰君安

　　“十一五”期间，城乡居民收入快速增长，消费升级加速，而扩大内需的宏观政策，也将推动零售行业景气度不断提升。

　　未来三年零售行业上市公司经营业绩仍将以30%左右的较高速度增长：一方面，在居民收入增长、消费升级带动下，零售行业景气度持续攀升，而且零售企业自身在管理水平、发展模式、商品结构方面积极寻求突破，优质企业在外延扩张与内生增长两方面都具有较大拓展空间；另一方面，伴随着全流通体制变革带来的股权激励、大股东资产注入等制度性因素也将推动零售行业上市公司业绩持续增长。

　　异地连锁蓬勃发展、经营业态创新、经营结构升级等因素将推动百货类公司经营业绩持续上升，这也将是零售板块业绩提升的主要动力。

　　在当前情况下实施股权激励计划对零售类公司发展是最大的利好。尽管目前激励效果有限，但随着国家相关政策的逐步完善，与经营业绩挂钩的年薪水平的不断提高，股权激励政策刺激上市公司持续发展的作用将越发明显。我们预计，实施股权激励计划的零售类公司的经营业绩大都将有三到五年的持续增长。

　　在

　　2007年零售行业并购将会明显升温，在内资企业加快行业并购重组整合的同时，外资零售巨头和外资战略投资者也将迈开对零售类上市公司进行实质性并购步伐。伴随着并购重组的演绎，零售行业的市场集中度将逐步提高，相关上市公司的资产质量将会进一步优化，零售类个股的并购题材也将成为证券市场上的一道亮丽风采。

　　我们判断，2007年零售类上市公司会有较好的市场表现，我们给予行业整体“增持”评级。细分行业中，最为看好百货行业。基于国内外同类公司估值比较、今后3年净利润年均增长不低于30%、商业地产升值、股权激励、外资战略持股并购等因素，我们认为2007年百货行业整体估值水平以当年每股收益计算平均市盈率应达到30-35倍。我们给出的零售行业投资策略是在注重业绩成长的前提下，把握多重题材的投资机会。按此思路，我们重点推荐小商品城、新世界、重庆百货、武汉中百、北京城乡和轻纺城等一批公司。