置信电气：06年业绩基本符合预期

　　王稹 国泰君安

　　投资要点：

　　公司发布预增公告，预计公司2006年度实现净利润同比增长300%以上。公司指出业绩大幅增长的主要原因在于：

　　国家加强对城乡电网的投资力度，国家和各地电网加大对非晶合金变压器的推广力度。

　　公司积极拓展全国市场，主营业务收入保持高速增长。

　　税务部门同意公司2006年度按15%的税率计征企业所得税，并收到2005年度所得税退还约539万元。

　　按照预增公告，我们估计公司06年EPS在0.31~0.38元，基本符合我们在06年8月份的预测(EPS为0.36元，净利润同比增长360%)。

　　我们继续看好非晶合金变压器市场快速增长，目前看来，随部分地区推广力度的加强，非晶变压器市场增长可能超出我们的预期，后期我们将更新对未来几年非晶变压器市场的预测。而公司能否再次复制其“江苏模式”是非常值得关注的，我们保持密切跟踪。

　　随着市场容量扩大与竞争者逐渐增加，加之06年中期的铜价上涨，公司毛利率略有下降。尽管铜与非晶合金的价格变化尚存不确定性，但是我们估计07年公司毛利率水平应可基本维持在28%-29%。

　　由于公司积极开拓市场，营业费用随收入同向大幅增长。在我们前期预测中06年度营业费用率取7.7%(05年：9.6%；06年上半年：7.6%)，之后公告的06年三季报营业费用率(8.7%)超过我们的假设，因此我们判断06年度实际营业费用可能高于我们的预测。

　　在市场规模增长之时，子公司日港置信保证了稳定的非晶铁芯供应，同时带来不菲的投资收益，这也是公司业绩大增的另一主要原因。

　　我们暂时不调整盈利预测，维持“谨慎增持”的投资评级。