中金：吉利汽车(00175)产品优势带来强劲现金流 乍暖还寒时行业压力犹存

本文来自微信公众号“金车奉”。

2018年业绩超过预期

吉利汽车(00175)公布公司2018年业绩：公司收入达到1,066亿元人民币，同比增长15%；公司净利润达到125.5亿元人民币，同比增长18%，对应每股盈利1.4元人民币。公司业绩超出我们的预期，主要在于其成本管控力度较大，毛利率高于我们的预期。

发展趋势

产品优势带来强劲现金流，费用得到有效管控。公司18年期末存货与贸易及其他应收款均同比下降32%，助力其经营现金流增加19亿至139.3亿元，公司账上现金同比增加23亿元至157亿元。在公司产品销量的强劲表现下，上下游相关方能够更加配合，使得公司现金流持续健康强劲。公司18年依旧维持了较强的费用管控能力销售费用率下降0.2ppt，管理费用率增长0.3%，但扣除汇兑损失及研发投入的增加因素之后，管理费用率基本持平。

产品大年延续，新能源布局有望进入爆发期。公司19年依旧为产品大年，会推出6款新车型，包括两款MPV（包括嘉际）、星越SUV（首款使用CMA平台的吉利品牌车型）、几何A（纯电动轿车）、A0级SUV等产品，吉利不断开发细分市场需求，产品定位同原有产品冲突较小。公司今年将加速布局新能源（包括MHEV在内）车型，同时其纯电动平台PMA的研发在不断推进，有望迎来新能源爆发期。

乍暖还寒时行业压力犹存。吉利强劲的产品竞争力已从市占率反馈上得到认可，其市场份额由17年的5%提升至18年的6.2%。但从行业层面来看，我们认为目前可谓处于初春时节，乍暖还寒下仍存诸多不确定性，车市整体压力犹存。

盈利预测

考虑到毛利润率超出预期，同时强势新产品周期延续，我们上调公司19/20年盈利预测6.5%/4.8%至128亿/137亿元。

估值与建议

公司目前股价对应8.9x/8.3x 2019e/2020e P/E，1,296亿港币市值。考虑到行业竞争仍存在不确定性，我们暂时维持公司目标价19港元，对应11.8x/11x 2019e/2020e P/E，1,707亿港元市值，据现价有32%上行空间，维持公司的推荐评级。

风险

行业竞争加剧，需求低于预期。