水井坊：品牌成长和费用刚性提升业绩

　　天相投顾 施剑刚

　　2007年，公司实现营业收入10.04亿元，同比增长24.69%；实现归属于母公司所有者的净利润2.01亿元，同比增长97.89%；折合基本每股收益0.41元。公司总体的业绩表现要高于我们的预期。2007年度分配预案为：每10股派送现金红利3.80元(含税)。

　　07年业绩出现大幅增长原因：(1)收入增长。07年公司酒业收入增长29.30%，报告期内，公司高档酒实现销售收入8.86亿元，同比增长34%，按此测算，计入财报的水井坊销量在1850吨左右(同比增长30%)；(2)费用支出趋于刚性。高档酒销售的良好局面，为公司带来了充裕的现金流，使公司财务费用支出大幅降至175万元，同时销售显现出规模化效应，三项期间费用率同比下降近9个百分点，公司的净利润率大幅上升7.4个百分点。

　　盈利预测和评级。我们预计公司今年的业绩增长54%，如果公司实际所得税率低于我们假设以及广告费能够税前扣除，那么业绩将会超预期。“蓉上坊”房地产项目贡献2009年和2010年业绩，预计该项目将为2009年和2010年带来0.31元和0.46元的每股收益。测算白酒业务，08-10年EPS分别为0.64元、0.85元和1.10元，公司正处于快速发展期，我们看好公司未来业绩的表现，维持“增持”评级。