兴化股份：业绩此消彼长 未来增长乏力

　　天相投顾 隋阳

　　07年实现营业收入6.67亿元，同比减少2.31%；净利润0.95亿元，同比增长4.04%；摊薄EPS 0.62元。分配预案为每10股转增4股，派现金2元(含税)。公司主导产品硝酸铵实现年产量33万吨，同比增长11.62%，产品市场份额稳步提升。07产品毛利率仍有1.86%的提升。随着国际硝酸铵价格的不断走高及下游民爆行业对硝酸铵需求的增长，预计硝酸铵价格未来仍将维持高位，08年产品毛利率有望进一步提升。07年公司复合肥销售收入同比下降49.73%，毛利率下降5.56%。主要由于控股子公司兴福肥业不再享受免征增值税政策以及停止对广东地区供货两方面影响。公司浓硝酸毛利润为-250.34万元。亏损的主要原因是由于蒸汽不能满足生产需求，为保证主导产品的生产而限制了浓硝酸的生产。公司自筹资金建设的热电联产项目能满足现有生产及未来募集资金项目的蒸汽需求。该项目已于07年7月份投产，蒸汽供应问题得以解决，且产出蒸汽成本约比原85元/吨的采购价低40元/吨。08年浓硝酸生产将恢复正常。募集资金项目开展顺利，将于09年投产，项目建成后公司硝酸铵产能将达到年产55万吨，浓硝酸产能将达到年产10万吨。我们预计公司2008-2010年实现每股收益分别为0.64元、0.73元、0.84元，对应的动态市盈率分别为40倍、35倍及31倍。考虑到公司业绩增速缓慢，给予公司“中性”投资评级。