烟台万华：优势明显的国内MDI龙头

　　天相投顾 丁思德

　　07年公司实现营业收入78.04亿元，同比增长57.77%；实现归属母公司所有者利润14.81亿元，同比增长71.56%；实现每股收益0.89元；分配预案为每10股派4元(含税)。公司业绩增长的主要原因是公司产品产量的增加以及价格的上涨。公司计划宁波二期年产30万吨MDI装置，项目预计将于2010年前后达产。在建产能相当于产能的80%左右，是公司未来业绩的重要增长点。从公开资料显示，亚太地区新增产能在80万吨以上。从历史经验来看，公司即不会在产品价格大涨时恶意提价，也能在行业低谷时保持较好业绩，注重长期的发展，有良好的经营能力，产能的集中释放必定加剧MDI市场的竞争，但同时也能够在竞争中优胜劣汰，对烟台万华这样即有产能优势又有技术优势的企业来说既是机遇也是挑战。假设公司从08年开始享受15%的税率优惠，同时考虑08年产能集中释放使得公司利润空间相对减少，我们预计公司08、09年每股收益分别为1.21元和1.55元，对应动态市盈率分别为34倍和27倍，考虑到公司明显的技术和产能优势，以及公司产能的扩张预期，维持公司“增持”投资评级。