上海机场(600009)：不经历风雨 怎么见彩虹

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　　受浦东机场的容量饱和、华东地区空中交通流量管制以及周边机场的分流等因素影响，公司07年业务量增速整体放缓。飞机起降万架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量同比分别增长9.29%、7.96%、18.05%，低于06年对应业务量增长速度13.14%、13%、16.78%。

　　报告期，由于为机场二期工程配置员工和员工工资上涨导致人工成本增加1.81亿元，同比增长39.52%，致使公司航空业务及其相关业务成本增长高于收入增长，毛利率比去年同期下降1个百分点，为59%。

　　投资收益占公司净利润的19.8%，其中，公司联营公司机场航空油料公司07年实现投资收益2.8亿元，同比增长32.4%；公司合营公司机场得高动量广告公司实现投资收益6349万元。

　　08年上海机场业绩面临多重考验，为近年来低点几成定局。其一，08年上海机场二期投入运营，新增成本费用保守估计将不低于9亿元；其二，新的机场收费政策对外航占比较高的上海机场收入形成较大冲击，从静态角度考虑，对公司业绩的负面影响在10%-15%；三，08年初的雪灾对业务量增长构成名义影响；四，公司领导履新、资产收购预期以及前述因素，使得市场存在公司业绩增长动力不足的预期。

　　我们持续看好上海机场未来发展空间及其带来的09年以后的价值升华。表现为：周边机场分流效应逐步减弱，机场收费改革有利于加快上海机场枢纽地位建设，非航业务发展进入快车道，资产收购是公司跨越式发展关键所在。

　　在不考虑资产收购的情况下，我们根据公司最新情况(机场收费新方案、业务量增长情况)，下调公司业绩预测，下调后，预计公司08年-10年EPS分别为0.76元、0.98元、1.27元。我们坚持看好上海机场未来的升华空间，认为，经历过08年的“风雨”后，公司发展和业绩将渐入佳境，中长期投资价值显著。因此，我们维持对上海机场的“增持”投资评级。

　　风险方面，关注机场收费新政策对公司收入的实际影响与市场预期偏离较大、周边机场分流、机场二期工程投入运营增加的成本费用超出预期等风险因素。

　　天相投资 张勋