天相投资：天士力（600535）年报点评

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　　天相投资 周浩

    2007年报显示，公司全年实现营业收入27.95亿元，同比增长15.76%，归属于母公司净利润1.78亿元，同比下降13.51%，摊薄后每股收益0.36元；拟定2007年利润分配预案：每10股派现3.0元。公司07年业绩完全符合我们的预期。公司报告期内营业收入增长主要是医药商业大幅增长所拉动，净利润同比去年下降主要是1、由于公司07年执行新会计准则，将两家子公司开办费用一次计入管理费用，这部分费用摊低每股收益近0.08元；2、医药商业增长较快，这部分毛利率较低，带动了公司整体毛利率下降了2个百分点，降到32.90%。

　　公司07年的经营看似乏善可陈，但据我们了解得知主打产品复方丹参滴丸销售依然向好。该品种是公司的支柱产品，销售收入占营业收入1/3以上。据我们跟踪得知该品种在提价10%后依然销量不减，报告期内实现2位数以上的增长，我们认为08年仍有望持续10%以上的增长势头。初步测算该品种每增长10%，将增厚公司每股收益近1毛钱。另外公司在报告期内实现了中药粉针剂成功上市，为公司可持续性发展做出贡献。

　　我们重申07年是公司业绩的拐点，据我们最新跟踪的情况显示，公司1季度经营状况良好，各项产品均有不同程度的增长，我们预计公司08年1季度业绩将同比07年增长100%左右，暂时维持此前对公司08年、09年EPS分别为0.51元、0.70元的预测，以目前股价17.70元计算对应08年、09年的动态市盈率分别为34.7倍和25.2倍，另外公司股权激励所定的行权价格为21.13元，高出目前股价近20%，处于比较安全的位置，维持“增持”评级。